首创证券-光线传媒-300251-公司简评报告：掌握先发优势，稳健迈入电影工业化-210419

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事件：4月19日，光线传媒发布2021年年度报告。

公司实现营业收入11.59亿元，同比减少59.04%；实现归母净利润2.91亿元，同比减少69.28%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比减少72.93%；经营现金流量净额为-1426.53万元，同比减少100.88%。

基本EPS为0.10元。

点评：扛住冲击实现盈利，影片总票房67.87亿：影视行业受疫情冲击较大，公司项目及资金储备丰富，成本控制有效，相对受影响较小，实现盈利。

2020年，公司电影业务收入9.41亿元，同比减少62.82%，电影业务毛利率59.87%，比2019年提升14.34pct。

公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为67.87亿元，其中：2020年内上映的《妙先生》《八佰》《荞麦疯长》《我的女友是机器人》《姜子牙》《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》等影片，总票房约为62.85亿元；2019年上映并有部分票房计入本报告期的影片包括《误杀》《两只老虎》《南方车站的聚会》，本报告期总票房约为5.02亿元。

2021年优质项目储备丰富，电影储备16部定档6部；公司2021年影视剧储备丰富，计划上映电影项目16部，其中已上映或定档6部。

春节档和清明档已分别上映了《人潮汹涌》和《明天会好的》，目前前者累计票房7.62亿元，豆瓣评分7.6分，为春节档口碑第二的影片。

五一档公司储备影片有主投发行的《你的婚礼》，七一档将上映主投发行管虎的主旋律影片《革命者》。

十一档还有主投发行的《十年一品温如言》。

此外公司主投发行的影片且今年计划上映的还有张艺谋导演的《坚如磐石》等多部影片。

（预计上映电影项目见表1）根据公司年报，2021年制作片单有50个储备电影项目，其中包括《大鱼海棠2》等12部电影已在制作中，其余处于前期策划中。

“神话宇宙”巩固动画赛道先发优势，衍生业务有力补充利润：疫情期间，动画电影制作相较于真人电影受影响较小，公司有序推进项目，不断巩固公司在动画电影赛道的先发优势，着力于打造国内最有实力的动画电影创作体系。

公司以“神话宇宙”系列作品为中心推动IP衍生业务发展，有力补充了公司收入及利润：2020年国庆档上映的《姜子牙》取得了超过16亿元的票房成绩，获得了中国影史动画电影票房亚军、年度院线电影票房季军、动画电影票房年度冠军，刷新了动画电影首日票房记录。

《姜子牙》与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多种品类的优质公司开展了版权授权合作。

此外，公司推出了一本漫画APP，孵化原创漫画IP32个，涵盖神话、科幻、悬疑、喜剧等多种类型；开发并推出了电影《哪吒之魔童降世》的衍生世界观漫画《敖丙传》，以及电影《妙先生》的前传漫画《妙先生之彼岸花》；与64位漫画艺术家展开视觉与故事方面的合作。

产业链投资受疫情影响较大，已确认投资亏损：公司围绕影视剧产业链进行广泛布局。

2020年，公司投资的公司均不同程度受到疫情影响，公司根据投资比例确认了按权益法核算的参股公司的投资亏损，当期投资损失4011.77万元。

而2016年-2019年，公司投资净收益分别为2.77亿元，3.70亿元、22.83亿元、4.07亿元。

中国已成为全球电影最大票仓，电影产业亟需成熟壮大，文化输出市场潜力巨大。

近年来，国内受众需求升级且明显细分，内容供给端质量提升显著。

公司居行业龙头地位，提前进行全产业链布局，并掌握动画电影及IP开发的先发优势，同时将受益于行业产能出清。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为25.56/28.14/31.94亿元，同比增长120.5%/10.1%/13.5%，归母净利润分别为10.70/12.13/13.98亿元，同比增长72.8%/17.0%/15.3%，EPS分别为0.35/0.41/0.47，对应PE分别为33.96X/29.03X/25.19X。

给予“增持”评级。