兴业证券-中联重科-000157-出售融资租赁平台，聚焦主业迎接高质量发展-210419

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投资要点公司发布出售子公司股权暨关联交易的公告：公司拟将持有的中联重科融资租赁＃（北京）有限公司45%的股权、36%的股权分别以9.04、7.23亿元转让给湖南省国有资产管理集团有限公司、湖南迪策投资有限公司；本次股权转让交易完成后，公司将继续持有北京租赁公司19%的股权。

此次股权交易将推动中联重科融资租赁（北京）有限公司市场化、规范化运作，同时推动公司聚焦工程机械及农业机械主业，整合战略资源，优化产业机构，实现高质量经营。

湖南省国有资产管理集团有限公司为湖南省国资委旗下的国有资本运营平台，拥有湖南省湘诚物业集团有限公司、湖南省国盈公路物资优先公司、湖南远洋运输公司等十余家下属企业。

2020年，湖南省国有资产管理集团有限公司总资产37.57亿元，同比增长5.58%；实现营业收入29.15亿元，同比增长1.23%，利润总额1.28亿元，同比增长26.23%。

此次交易完成后，北京租赁公司控股股东将变更为湖南省国有资产管理集团有限公司，有助于北京租赁公司整合战略资源，帮助其更加独立地评估与提供金融服务，业务更加规范化、市场化。

此次出售北京租赁公司，有助于公司聚焦工程机械及农业机械主业，将更多的资本、人力资源集中于制造主业，实现更高质量的经营。

1）交易对价及北京租赁公司还款将有效补充公司资金，助力主业发展。

公司出售北京租赁公司81%的股权后，将获得16.27亿元的交易对价。

此外，截至2021年4月16日，北京租赁公司应付公司的往来资金余额69.92亿元，并承诺3年内偿清。

2）融资租赁是公司销售的主要模式之一，出售北京租赁公司有助于提升公司资产负债表质量。

公司融资租赁由自有融资租赁平台北京租赁公司和中联重科融资租赁（中国）有限公司，及第三方租赁公司开展。

截至2020年底，公司一年内到期的非流动资产中应收融资租赁款为122.65亿元，长期应收款中融资租赁款134.32亿元。

截至2020年底，北京租赁公司拥有一年内到期的非流动资产53.68亿元、长期应收款74.60亿元。

我们判断，股权交易完毕后，公司资产负债表中融资租赁应收款项目将减少约130亿元，资产负债表质量将进一步提升。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为841.07/967.23/1044.61亿元，归母净利润分别为100.09/120.47/132.26亿元，EPS分别为1.15/1.39/1.53元/股，对应4月16日收盘价PE为10.7/8.9/8.1倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：工程机械行业销量不及预期，公司产品研发及市场拓展进度不及预期，募投项目建设不及预期。