兴业证券-贵研铂业-600459-2020年价量齐升，业绩大幅增长-210419

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投资要点事件：公司公布了2020年业绩，报告期内实现收入289.26亿元，同比大幅增长35.46%，实现营业利润4.14亿元，同比增长36.62%，归属于母公司净利润3.26亿元，较上年同期增长40.41%，EPS0.75元，公司施行每10股转增3股并派息2.3元（含税）的股利分配政策。

价量齐升，公司收入大幅增长了35.46%。

2020年公司营业收入达到289.26亿元，同比大幅增长35.46%，从产品销量来看，贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前，分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。

从价格来看，过去一年整体贵金属价格，特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。

综合毛利率下滑明显，主要是由于贵金属产品价格上涨所致。

2020年公司毛利率下滑0.3pct至3.41%，主要原因主要在于①会计准则调整（与销售相关的运输费计入营业成本）；②加工企业而原材料价格同比上涨。

但从毛利额来看，由于营收增长，2020年公司毛利同比增23.7%至8.0亿元。

另外，2020年公司净利率同比增0.04pct至1.26%，处在历史高位。

合同负债大幅增长，显示下游旺盛需求。

2020年末，由于期末预收货款增加，以及2020年执行新收入准则（将已签订合同的预收货款调整至合同负债），预收款项及合同负债期末同比增7.24亿元至10.05亿元；另外2020年公司存货同比增20.8%至39.5亿元。

存货以及预收账款及合同负债的大幅上升，显示下游客户旺盛需求。

盈利预测：公司在2021年规划中明确提到：继续加强三大业务平台的建设，贵金属新材料板块迈入中高端领域，二次资源回收进一步提升资源的掌控力。

公司业绩有望保持高速增长，经调整，预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元，EPS为0.99元、1.26和1.54元，对应目前股价（4月16日）的PE分别为21.99倍、17.29倍和14.21倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期。