华西证券-中望软件-688083-一季报收入增速超预期，携手华为发力3D领域-210420

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事件概述4月20日，公司发布2020年度报告，实现营业收入4.56亿元，同比增长26.3%；实现归属于母公司所有者的净利润1.2亿元，同比增长35.2%。

同时，公司发布了2021年一季报，实现营业收入0.85亿元，同比增长52.1%；实现归属于母公司所有者的净利润578.5万元，同比增长52.8%。

一季报收入增速超预期，持续高研发投入牵手华为加速3D产品迭代1、2020年公司收入端增速逐季加速，2021年Q1增速超预期。

2020年公司营收增速为26.3%，相较于前两年放缓主要是因为疫情影响正常的产品销售。

事实上，相较于2020年前三季度24.5%的收入增速，2020年Q4季度为29.5%，呈加速态势。

2021年Q1季度，公司营收增速更是高达52.1%，远高于此前招股书34%-40%预测区间，一季度收入增长超市场预期。

2、研发费用率高达33%，高端研发人员来自海内外顶尖名校：2020年公司研发费用为1.51亿元，同比增长39.95%，高于同期收入增速。

公司实行100%研发费用化，研发费用率由2019年的29.91%提升3.23个百分点至33.14%。

2020年公司研发人员薪酬为30.6万元，相比2019年提升了2.2万元，研发人员来自于包括剑桥大学、康奈尔大学、浙江大学在内的海内外顶尖名校，以上数据均能看出公司对研发的高度重视。

3、华为是公司第一大客户，牵手华为加速3DCAD产品的研发迭代。

2020年公司来自华为的销售收入为1834万元，占销售总额的4%。

对比2019年来自华为299万元的应收账款（产品型的公司，应收款实际就是销售额尚未确认收入），同比增长了6倍。

事实上，华为不仅仅是公司最大的客户，也是公司长期的战略合作伙伴，通过与华为对3DCAD产品的共同研发与合作，有望加快公司3D产品的迭代与更新，加速产品竞争力的形成。

未来2-3年2D市场有望逆转，3D和CAE成熟是中望的重要里程碑1、未来2-3年中国2DCAD市场格局有望逆转，中望逐步赶超Autodesk。

目前，中望在2D领域产品功能已经成熟，在国产化趋势，许多央企缩减了国外工业软件的采购预算，在同等条件下，优先考虑国产品牌。

我们认为，未来3-5年中国2DCAD市场竞争格局有望逆转，中望市场份额有望快速提升，赶超甚至超越Autodesk成为国内2DCAD市场龙头的地位。

2、3DCAD的成熟是中望软件未来3-5年的第一个里程碑。

与2D主要用于画图不同的是，3D主要用户数据建模，这就需要3DCAD产品具备非常强大的内核。

中望是唯一具备自主知识产权的内核的国产厂商，拥有Overdrive3D几何建模内核,相较于Parasolid（西门子）、ACIS（达索），成熟度有待完善。

我们认为，随着公司持续的研发投入，叠加华为的共同助力，公司有望在3-5年内打造成熟的3DCAD产品，解决中国在CAD软件领域长期被“卡脖子”的问题，奠定国产CAD第一品牌的地位。

3、ZWSim-EM的成熟是中望软件未来5年以后的第二个里程碑。

2019年推出了首款全波三维电磁仿真软件ZWSim-EM，标志着中望软件从CAD向CAE的迈进，即从工业设计领域向仿真分析的延伸。

事实上，3DCAD就是作为仿真分析产品CAE最好的衔接工具。

长期来看，中望将打CAD/CAE/CAM为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖，成为能够比肩达索的世界一流工业软件供应商。

投资建议公司是国产CAD软件龙头，我们看好2021-2023年2DCAD业务对整体收入的贡献；中长周期来看，公司3DCAD产品和CAE产品将成为公司主要增长驱动力。

我们维持此前盈利预测不变，预计2021-2023年公司实现营业收入分别为6.59/9.53/13.91亿元，同比增长44.5%/44.5%/46%；实现归母净利润分别为1.69/2.45/3.56亿元，同比增长40.1%/45.4%/45.1%。

考虑到我国CAD国产化趋势确定，叠加华为战略合作的影响，持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示疫情使制造企业IT预算下降；国产CAD软件替代不及预期；公司3D新产品研发进展不及预期。