中泰证券-九强生物-300406-短期疫情影响业绩承压，战投+高景气病理产品带来持续成长性-210420

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事件：公司发布2020年年报，实现营业收入8.48亿元，同比增长0.86%，归母净利润1.12亿元，同比下降66.15%，扣非净利润1.20亿元，同比下降61.67%。

短期疫情影响业绩承压，盈利能力下降。

2020Q4单季度公司实现营业收入3.21亿元，同比增长19.12%，归母净利润2464万元，同比下降78.38%，扣非净利润3189万元，同比下降70.28%，收入端恢复增长主要是迈新生物于2020Q4开始并表，利润端同比降幅加大主要是审计规则调整的原因；盈利能力上，由于疫情对试剂销售影响较大，试剂收入占比由2019年的93%下降到88%，带来综合毛利率61.49%，同比下降7.28pp；由于疫情影响公司收入规模下降，各项费用支出保持下期间费用率38.60%，同比提高15.62pp，公司净利率14.35%，同比下降25.14pp。

疫情短期影响诊断试剂销售，迈新并表下2020年下滑幅度收窄到4%。

2020年公司实现试剂收入7.49亿元，同比下降4.06%，占总收入88.31%，虽然短期受疫情负面影响，但公司坚持创新，不断推出市场稀缺品种，如CK-MBmass等，同时持续推进雅培、罗氏合作计划，2020Q4迈新并表后实现并表收入1.35亿元，有效弥补公司传统生化血凝业务的下降。

持续推进与国药战略合作，高景气病理业务打开成长空间。

公司已向国药投资发行8721万股，目前国药投资持有公司股票14.81%，为公司第一大股东，未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势，持续提高公司市场竞争力；同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权，公司占65.55%，中国免疫组化市场景气度高，公司产品线持续丰富后，有望打开长期成长空间。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.28、20.93、25.26亿元，同比增长103.72%、21.13%、20.71%，归母净利润5.20、6.44、7.96亿元，同比增长363.55%、23.65%、23.71%，对应EPS为0.88、1.09、1.35元。

公司目前股价对应2021年21倍PE，考虑到公司生化、血凝业务趋势向上，外延进入高景气病理领域，同时引入优质战投打开长期成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：海外合作不达预期，重大资产重组失败，新产品市场推广不达预期。