太平洋证券-大参林-603233-业绩实现高增长，Q4门店拓展加速，全年华南及华中区域坪效提升明显-210419

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事件：公司近日发布2020年年底度报告:公司2020年实现营业收入145.83亿元（+30.89%）；归母净利润10.62亿元（+51.17%）；扣非净利润10.22亿元（+48.13%），经营活动现金19.54亿元（+14.41%）。

EPS1.62元/股。

Q4单季度收入端延续高增长，2020全年净利率水平同比提升。

2020年Q1-4单季度分别实现营业收入33.62亿（+30.39%）、35.78亿（+33.82%）、35.52亿（+27.39%）和40.91亿（+31.93%），归母净利润分别为2.80亿（+52.28%）、3.14亿（+59.90%）、2.72亿（+55.21%）和1.95亿（+33.20%）。

Q4单季度收入端延续高增长。

2020全年净利率水平同比提升。

2020年净利率为7.43%，同比提升1.18pct，主要原因为：2020年公司毛利率为38.47%（同比降低1.01pct）,毛利率下降预计主要与上半年疫情期间国家限价，以及新冠疫情物资等低毛利率品类的销售放量有关；2020年公司销售费用率23.80%（同比降低2.22pp），预计与促销活动减少有关，2020年管理费用率4.81%（同比提升0.14pp），与去年同期略有提升。

2020年Q4门店拓展加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。

截止2020年底，公司拥有门店6020家，全年净新增1264家门店，其中新开门店845家、收购门店250家、加盟店261家；Q4单季度公司净增门店479家，其中新开门店234家、收购门店110家。

分地区来看，2020年公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建723家、加盟220家；公司在河南地区主要以并购方式拓展门店，新增301家中219家为收购门店。

精细化管理以及门店整合能力突出，公司在门店加速拓展下坪效提升明显。

2020年公司直营门店的有效月均平效为2,684.45元/平方米，与2019年相比提高了105元/平方米，主要是华南和华中地区的月均坪效同比提升。

在优势区域门店拓展加速的前提下，2020年华南和华中区域的月均平效分别提高了159元/平方米、194元/平方米，主要原因是公司通过优化内部精细化管理水平提升老店内生增长，以及对并购门店的整合效果显著。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/17.01/20.88亿元，对应PE分别为34/27/22倍。

公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，参考海外连锁药店高速成长期，估值处在PEG1.5-2倍区间，继续给予“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。