国盛证券-兴齐眼药-300573-业绩持续高增长，低浓度阿托品滴眼液超预期-210420

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事件:公司发布2020年度报告。

2020年公司收入6.89亿元，同比+26.96%，实现归母净利润0.88亿元，同比+145.11%，扣非归母净利润0.85亿元，同比+156.70%。

分红方案为每10股派发现金红利2.5元（含税）。

2020Q4，公司收入2.19亿元，同比+65.70%，归母净利润0.34亿，同比+366.33%，扣非归母净利润0.33亿元，同比+288.32%。

全年业绩高增长符合预期，低浓度阿托品为主要驱动力。

公司20年业绩在此前预告范围中值左右，符合预期；公司收入和利润端主要增长来源为医疗服务（即兴齐眼科医院，主要是阿托品院内制剂收入）收入1.38亿元，同比+481%，超出此前预期（略高于1亿），预计21年有望持续高增长，规模增至3亿元；此外20年滴眼液收入2.17亿元，同比+23.75%，一方面是存量滴眼液在增长，环孢素滴眼液在医保谈判干扰的情况下预计也贡献了1000万左右的增量。

核心项目研发推进顺利。

公司的2.4类新药0.01%硫酸阿托品滴眼液21年2月已完成Ⅲ期临床（儿童近视适应症）的入组工作，目前在全球低浓度阿托品研发竞赛中处于第一梯队前列（详见2月21日周报“短期抱团有所松动，看好兴齐年度性投资机会”），预计2024年上半年报产。

此外，公司的左氧氟沙星滴眼液和叶黄素维生素E软胶囊20年获批，玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已报产，2.2类新药伏立康唑滴眼液获得临床批件。

布局华东，扩大业务版图。

20年公司在上海成立上海康恩德子公司，围绕眼科医疗器械，在全球范围内寻求合作，目前已初步完成医疗器械项目规划；在温州成立子公司温州兴齐（工商许可项目为药品生产），目前已初步完成规划项目建设。

预计后续公司药品在华东市场将有更强的声音，眼科器械研发有望加速。

环孢素后续销售有望超预期。

此前部分投资者认为0.05%环孢素滴眼液20年医保谈判未能进入目录，会明显影响后续的销售，我们认为当前的眼科终端，早已不是公立医院和医保定点唱独角戏的时代，大型民营眼科连锁，如爱尔眼科、华夏眼科等，既有充足的患者流量，又有对环孢素滴眼液产品的天然需求（临床急需+国际公认推荐+高价值），完全可以在公立医院的导入期，带动产品实现放量，我们预计环孢素全年销售有望达1.5亿元。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.9亿元、3.2亿元、5.1亿元，对应增速分别为111.0%，73.7%，58.5%；EPS分别为2.25元、3.91元、6.20元，对应PE分别为50x、29x、18x。

按照我们的DCF测算，公司阿托品院内制剂+阿托品滴眼液2.4类新药折现价值120亿元，环孢素折现价值30-40亿元，其他眼科药品折现价值10-20亿元，其他管线价值暂不考虑，合计对应价值170亿元，提升空间巨大，维持“买入”评级。

风险提示：核心产品推广不及预期；眼科药品市场竞争加剧；新药研发风险。