中信证券-保利地产-600048-2020年年报点评：有质量的增长-210420

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公司经营指标表现稳定，杠杆率处于行业低位，资金成本低。

目前公司股息率为5.0%，且提出当股价持续低于净资产时，将透过股东增持、公司回购等措施，积极稳定公司股价。

业绩符合快报指引。

2020年公司实现营收2,432.1亿元，同比增长3.1%，其中非房地产开发的两翼产业实现市场化收入154.3亿元，同比增长36.5%。

公司实现归母净利润289.5亿元，同比增长3.6%。

公司主要经营业绩符合此前业绩快报指引。

2020年公司毛利率为32.6%，同比下降2.4个百分点，符合行业发展特征。

保持有质量的增长。

2020年公司实现销售金额5,028.5亿元，同比增长8.88%，实现销售回笼4,706亿元，回笼率为93.6%，实现有质量的增长。

2021Q1，公司实现销售金额1,242.8亿元，同比增加74.99%，较2019Q1增长13.3%，销售持续高歌猛进。

2020年公司新增项目3,186万平米，为同期销售面积93.5%。

公司土地储备17,096万平米，核心城市占比高，为后续增长奠定基础。

杠杆率指标优异，资金成本保持低位。

2020年末，公司剔除预收账款资产负债率为68.7%，净负债率为56.6%，现金短债比为1.8。

公司三条杠杆率指标均符合监管要求，属于绿档企业。

2020年末资金成本为4.77%，同比下降0.18个百分点，继续保持行业低位。

公司的资金成本优势显著，有息负债中银行贷款占77%，直接融资占14%。

现金分红比例有所下降。

2020年，公司拟每股派息0.73元，对应目前收盘价的股息率为5.0%。

公司现金分红比例由2019年的35%下降至2020年的30.2%。

根据公司股东回报规划，2021-2023年公司现金分红比例不低于25%。

风险因素：盈利能力持续下降的风险。

投资建议：公司业绩符合预期，土地项目获取、销售、预收等经营指标表现稳定。

公司杠杆率处于行业低位，资金成本低。

公司2020年派息对应的股息率为5.0%，公司在股东回报规划中，也提出当股价持续低于净资产时，将透过股东增持、公司回购等措施，积极稳定公司股价。

根据公司的结算节奏，我们调整公司2021/22/23年EPS预测至2.72/3.22/3.50元（原2021/22年预测为2.90/3.39元），给予公司2021年7倍PE，对应目标价为19.04元/股，维持公司“买入”评级。