华安证券-捷昌驱动-603583-业绩符合预期，Q2拐点明确-210419

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[事件：公司发布2020年报&2021年一季报。

20年营收18.68亿，同比+32.7%；归母净利润4.05亿，同比+43%；扣非净利3.15亿，同比+26.01%。

21年Q1营收4.52亿，同比+32.5%，归母净利0.64亿元，同比+18%。

核心观点：业绩符合预期，Q2拐点明确。

公司从单一成长性的公司成长为线性驱动平台企业，业务具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。

以当前汇率测算，预计公司2021-2022年分别实现净利润4.69/6.39亿元，同比增速分别为16%/36%，对应PE38X/28X，维持“买入”评级。

收入端维持高速增长，B端需求边际改善Q1淡季不淡，北美疫情缓解趋势下，C端需求维持强势，疫情推动智慧办公业务C端加速渗透，2-3月北美确诊病例大幅下行，居家办公场景需求不减，消费升级不可逆。

需求场景看1-2月偏向于C端办公需求，3月起B端需求开始改善，下半年有望加速复苏。

存货同比增长41%，也映射了Q2需求端旺盛。

马来工厂进入产能爬坡阶段，Q2是明确的盈利拐点影响毛利率的核心因素在于关税（25%）与人民币汇率升值，自20年8月7日以来，两者共同抑制了公司盈利能力。

20年Q4毛利率23.12%，低于预期，除了以上因素，还受到原材料涨价、运费上升，及计提费用综合影响。

21年Q1毛利率30.62%，则反应了较为真实的盈利情况，仅受到关税、人民币汇率及部分原材料涨价的影响。

马来西亚工厂处于小批量出货阶段，预计年中达产，覆盖对美出口60%-70%产能，我们预计一期达产后，整体毛利率有望回归40%左右，大幅修复盈利能力。

国际化&平台化缔造第二增长曲线管理层持续推进“平台化”和“国际化”运作，20年底公司新设新加坡子公司，把马来子公司纳入管理，优化资源配置，捋顺东南亚市场贸易和财务管理，并对高管人事调整，都昭示出公司国际化视野。

20年德国子公年营收1.43亿元，同比增长120%，欧洲市场开拓顺利。

21年新产品（光伏、智能家居）、新市场（欧洲）、新客户（医疗）将会带来增量收入。

投资建议：预计公司2021-2023年分别实现净利润4.69/6.39/8.66亿元，同比增速分别为16%/36%/36%，对应PE38X/28X/20X。

赛道具备“消费升级”与“顺周期”属性，北美占收入60%-70%，21年疫情缓解，需求端高增长确定性强。

维持“买入”评级。

风险提示1、贸易摩擦加剧；2、疫情反复影响B端需求；3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期；4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。