天风证券-共创草坪-605099-21Q1再超预期，人造草消费需求持续验证-210420

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事件：公司披露2021Q1财务数据，业绩再超预期，延续高质高速增长。

公司2021Q1实现营业收入5.33亿元（+49.00%），归母净利9895.42万元（+47.34%），整体业绩延续高速增长，扣非后归母净利9583.64万元（+78.38%），扣非后利润同比加速增长，整体保持高质高速成长。

盈利能力保持稳定，扩产增收背景下延续高质量增长公司2021Q1毛利率水平达到31.34%（-0.65pct），同比保持平稳，归母净利率为18.56%（-0.21pct）。

客观上来看，公司受益于2020年越南新建产能释放，整体业务规模保持快速增长，同时公司盈利能力保持稳定。

费控能力再上台阶，销售、财务费率同比改善公司21Q1销售、管理、研发及财务费率分别为4.01%（-0.73pct）、4.22%（-0.01pct）、3.51%（-0.28pct）、-1.03%（-1.39pct），财务费用由正转负主要系利息收入增长及汇率变动影响所致。

存货及应收账款同步增长，营收高增&账期季节因素短期影响现金流公司21Q1存货规模为3.67亿元（环比21年初+12.89%），随公司整体业务扩充存货规模同步扩充，存货周转天数为85.16天。

公司21Q1应收账款规模达到3.35亿元（环比21年初+26.14%），应收账款周转天数为50.68天。

现金流方面，21Q1公司产生经营性现金流净额为732.11万元（-90.83%），期内有所减少主要系公司整体营收保持高速增长，合同信用期内应收账款相应增加，同时海外越南二期生产基地投产，铺底流动资金支出增加。

人造草细分龙头优势显著，需求增长&产能有序释放加固品牌护城河公司20年人造草坪总销量达5131万平方米，按全球当年人造草销售并参考15-19年复合增长率估算公司市占率高达15.04%，细分行业龙头地位优势凸显。

同时越南基地产能拓展稳步推进，2021年伴随越南二期2600万平米产能落地，客观来看或有效提升填补产能缺口提升订单接单生产能力，为公司长期成长注入动能。

上调盈利预测，给予买入评级，公司后疫情时代业绩增长客观超出市场预期，同时越南生产基地产能2021年内有望落地释放，公司订单有望延续增长，我们上调原有盈利预测，预计公司21~23营收为24.55、30.41、37.64亿元，对应归母净利润分别为5.55、6.46、7.96亿元（21~23年原值分别为4.94、5.94、7.11亿元），对应EPS分别为1.38、1.61、1.98元，21~23年P/E分别为28.64、24.61、19.98X。

风险提示：原油价格波动带来原材料成本提升；人工成本上升；产能释放不及预期；休闲草需求增速放缓，海外市场运动草原品牌壁垒明显等。