中信证券-新凤鸣-603225-2020年年报点评：长丝量价齐升，业绩快速复苏-210420

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2020Q4公司涤纶长丝量价齐升，推升业绩快速复苏。

公司PTA新装置投产效益行业领先。

公司未来将继续聚焦聚酯产业链主业，我们预计2025年前后其聚酯及PTA产能将达到双千万吨，增量显著。

按照2021年15倍PE估值，上调目标价至22元，维持“买入”评级。

公司Q4业绩快速复苏。

公司2020年实现营业收入370亿元，同比+8%，实现归母净利润6.0亿元，同比-55%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-68%。

其中Q4公司实现营业收入139亿元，同比+45%，环比+47%，实现归母净利润3.4亿元，同比+39%，环比+470%，扣非归母净利润3.2亿元，同比+33%，环比转正。

公司单季度业绩快速复苏，主要由于主营业务涤纶长丝产品量价齐升。

涤纶长丝量价齐升，推升业绩快速复苏。

公司2020年涤纶长丝456万吨，同比增长18%，POY、FDY、DTY产量341、80、35万吨，分别同比增长21%、9%、19%，全年涤纶长丝基本满产满销。

其中Q4涤纶长丝产量122万吨，同比增长18%，环比增长2%，三类品种分别同比增长18%、13%、36%，环比增长2%、1%、4%。

Q4涤纶长丝价差环比改善显著，POY、FDY、DTY价差分别为1061、1818、2960元/吨，分别同比-27%、-2%、-13%，环比+23%、+8%、+10%。

四季度公司涤纶长丝产品量价齐升，2021年以来涤纶长丝价差维持高位运行，预计将继续推升公司短期盈利水平。

PTA投产后一体化优势显著，公司后续将继续围绕聚酯产业链布局。

公司两期220万吨PTA装置全部满额达产，PTA实际产能500万吨，根据公司披露开工率数据，2020年PTA实际产量302万吨，其中外销量164万吨。

PTA子公司独山能源净利润3.3亿元，单吨盈利约110元/吨，在2020年行业景气背景下处于行业领先水平。

当前公司已经具备涤纶长丝产能500万吨，我们预计2021年将新增约100万吨涤纶长丝和60万吨涤纶短纤产能，根据公司公告，未来5年公司将在桐乡及苏北新沂继续建设聚酯项目，我们预计到2025年公司聚酯及PTA产能将达到双千万吨，增量显著。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，PTA行业竞争加剧超预期的风险投资建议：考虑涤纶长丝行业景气高位，我们上调公司2021/22年EPS预测值1.45/1.78元（原预测1.21/1.64元），新增2023年EPS预测2.13元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。

参考同行业公司估值，按照2021年15倍PE估值，提升公司目标价至22元，维持“买入”评级。