中信证券-三诺生物-300298-2020年年报及2021年一季报点评：主业稳健快速增长，海外疫情阶段性影响业绩-210420

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2020年海外疫情持续下公司业绩承压，符合预期。

公司血糖主业快速成长，费用投入加大阶段性影响Q1业绩。

2021年疫情持续下PTS业绩承压，海外子公司全年有望同步扭亏。

CGM稳步推进，2023年有望贡献增量。

维持“买入”评级。

海外疫情持续下业绩承压，符合预期。

公司2020年实现营收20.15亿元，同比+13.33%；实现归母净利润1.87亿元，同比-25.45%；实现经营性现金流净额5.05亿元，同比-3.47%。

其中2020Q4单季度分别实现营收、归母净利润4.86/-0.63亿元，分别同比-6.54%/-266.89%。

公司2021Q1分别实现营收、归母净利润5.03/0.45亿元，分别同比+18.85%/-29.23%，符合此前预期。

一季度业绩下滑主要由于：①费用端投入加大，②上年同期国内主业受疫情影响小，同时2020Q1PTS盈利157万美元（预计2021Q1在疫情下亏损100万美元），且Trividia本身上半年侧重生产、下半年侧重销售（预计Q1有300-400万美元亏损，同比减亏超过300万美元）。

公司血糖主业快速成长，费用投入加大阶段性影响Q1业绩。

2021Q1公司收入增长34%，其中：①预计公司零售业务实现30%以上的销售增长（预计线上线下分别实现约50%/20%-30%的销售增速），主要受益于产品刚需属性显著及线上推广的持续发力。

②医院端在持续拓展下预计实现50%的销售增长。

③iPOCT业务2020年全年实现约1亿销售，预计2021年有望实现50%以上高增长。

2021Q1公司销售、管理、财务费用率分别为34.52%/6.95%/1.52%（分别+8.91pcts/+0.84pct/+1.71pcts），销售费用率上升主要由于iPOCT推广及国际电商业务拓展加大，助力中长期业务增长。

疫情持续下PTS业绩承压，海外子公司全年有望同步扭亏。

近期Trividia和Nipro的仲裁落地，Trividia获赔偿、律师费仲裁费近2000万美金，我们预计赔偿款项将于2021年内确认。

同时随着①2021年海外疫情如预期好转后美国POCT检测需求恢复；②Trividia仲裁赔偿落地及运营效率优化；③古巴大部分剩余应收账款（7000-8000万）有望转为投资款项，2021年PTS及Trividia有望同步扭亏。

CGM稳步推进，2023年有望贡献增量。

预计公司CGM产品处于完成生物相容性检验准备注册送检阶段，有望于2021Q3之前申报国内临床、并于2022年底上市。

2020年CGM全行业销售空间广阔且竞争格局良好。

考虑到公司产品技术先进性（第三代传感器）及全球供应链、渠道及成本端优势，参照德康、美敦力、雅培的产品销售格局，预计公司CGM产品上市后有望于2023年快速放量。

中长期看预计公司将通过CGM的布局在糖尿病领域实现点（指尖血血糖仪）-面（糖化血红蛋白）-线（CGM）的测量结合，打开长期成长空间。

风险因素：iPOCT产品放量不及预期；CGM研发进展不及预期；海外子公司经营形势未达预期。

投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且按计划将在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品将迎来放量贡献业绩。

2021年海外子公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增。

考虑到海外疫情仍持续且公司费用投入战略性加大，调整公司2021-2022年EPS预测至0.74/0.91元（原预测为0.88/1.08元），并新增2023年EPS预测1.10元，参照可比公司给予2021年54倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。