太平洋证券-金域医学-603882-核酸检测收入高增长，股权激励彰显高质量发展信心-210420

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e_Summary]事件：4月19日晚，公司发布2020年年度报告:公司实现营业收入82.44亿元，同比增长56.45%；归母净利润15.10亿元，同比增长275.24%；扣非净利润14.57亿元，同比增长357.24%。

经营活动产生的现金流量净额15.23亿元，同比增长130.29%。

同日，公司发布2021年第一季度报告，公司实现营业收入26.79亿元，同比增长128.81%；归母净利润5.38亿元，同比增长1023.12%；扣非净利润5.30亿元，同比增长1153.48%。

经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比增长236.29%。

积极参与国家新冠疫情防控工作，核酸检测收入高增长新冠肺炎疫情爆发后，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等30个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测。

截至2021年3月底，累计完成核酸检测6200万人份，其中2020年累计检测量超过3200万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10，成为全球核酸检测量最高的单一机构，从而核酸检测收入增长迅速。

从长期角度来看，政府和社会各界对第三方医检行业的认知和认可大幅提升。

后疫情时期，国家正在进一步加大公共卫生体系建设的力度，第三方医检行业成长空间将进一步扩大。

坚持常规业务的高质量发展，三级医院收入占比和单产明显提升2020年，公司常规业务（扣除新冠）得到有效恢复并实现同比正增长，其中第三季度同比增长21.91%，第四季度同比增长20.91%，全年实现常规检验业务（扣除新冠）52.03亿元，同比增长约4.80%。

在积极投身抗疫的同时，公司坚持抓常规业务的高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升：（1）全年新开发项目180余项，可检测项目总数已超2800项，特检（高端检验）业务（扣除新冠）占比48.77%，同比提升约2.28pct；特色产品持续完善，血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%。

（2）三级医院收入占比和单产明显提升，三甲医院收入占比（不含新冠）达33.60%、同比提升5.30pct，客户单产提升49.70%。

规模效应和项目结构优化提升毛利率，费用率平稳下降由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应明显，盈利实验室提升至32家，较去年同期增加5家。

2020年综合毛利率同比提升7.21pct至46.69%，其中医学诊断服务毛利率同比提升7.64pct至46.75%；销售费用率同比下降3.26pct至12.01%，管理费用率同比下降1.61pct至7.55%；综合净利率同比提升11.21pct至19.09%。

2021年第一季度综合毛利率同比提升9.86pct至47.10%，销售费用率同比下降3.39pct至11.35%，管理费用率同比下降2.15pct至7.12%，综合净利率同比提升15.94pct至20.66%。

股权激励彰显高质量发展信心，业绩考核目标年化30%增长公司发布《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟向公司中层管理人员、核心技术人员等激励对象233人一次性授予700万份股票期权，约占公司总股本的1.51%，股票期权的行权价格为134.06元/股，股票期权成本摊销初步测算为1.41亿元。

业绩考核目标为以2019年实现的归母净利润为基数，2021年、2022年、2023年、2024年净利润增长率分别不低于69.00%、120.00%、186.00%、272.00%，即年化归母净利润复合增速为30%，我们认为这充分显示了公司对自身长期发展的决心和信心。

盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为101.93亿/96.54亿/118.90亿，同比增速分别为24%/-5%/23%；归母净利润分别为15.91亿/10.15亿/12.25亿，分别增长5%/-36%/21%；EPS分别为3.44/2.19/2.65，按照2021年4月19日收盘价对应2021年39倍PE。

维持“买入”评级。

风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。