东兴证券-制造业周期上行重启 -210420

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制造业景气度具有周期性特征，本轮上行周期或已重新开启。

以制造业ROE和资本支出衡量，2005年以来制造业经历了四轮周期，周期开启时点分别为2006年Q2、2009年Q3、2013年Q2和2016年Q2，约3年一个轮回。

2019年本应是新一轮制造业上行周期的起点，但2020年新冠疫情席卷全球打断了制造业回暖进程。

2020Q3制造业资本支出同比已再度上行并超过2019年Q4的水平，制造业ROE回升至7.23%，基本与2019年Q4持平。

2020年Q4制造业资本支出同比、制造业ROE分别高达24.97%、10.11%（已披露年报样本下），制造业上行周期或已重启。

制造业周期上行具备基本面与资金面的双重驱动力。

2020年4月以来制造业PMI持续高景气，新订单与出口新订单旺盛。

基本面角度：供给来看制造业产能利用率已达高位，资产折旧摊销显著下行，设备可能已相对老旧；需求来看全球经济加速复苏，海内外补库存共振。

资金角度：融资利率年内预计仍将维持低位，2020年制造业中长期贷款高增，“十四五”政策驱动下减税降费力度加大。

供不应求的基本面与资金的充裕或将助力制造业周期上行。

资本支出与盈利双周期型行业景气度最可能受益于周期上行且盈利与股票市场表现高度相关。

制造业行业可以分为三个类型：1）非资本支出周期型：行业资本支出无显著的周期性特征；2）非盈利周期型：行业资本支出具备周期性特征但ROE与资本支出并无显著相关性；3）资本支出与盈利双周期型：资本支出与ROE具有显著相关关系且具备周期性特征。

资本支出与盈利双周期型行业景气度最可能受益于周期上行，这类行业盈利与股票市场表现也具有高度相关性，包括有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械、轻工制造和电力设备及新能源等。

资本支出与盈利双周期型行业子行业中，铜、铝、铁矿石、板材、消费建材、太阳能等2020年、2021年Q1业绩表现良好、估值处于相对低位且景气度仍具备上行催化。

太阳能、特钢、专用机械等行业低估值、高盈利且潜在受益于制造业周期上行的个股较集中。

以自由流通市值在50亿以上的资本支出与盈利双周期型行业分类下公司为样本，从融资能力、经营优势、盈利水平、估值水平四个维度筛选制造业周期上行潜在受益个股。

制造业周期上行潜在受益个股大于等于4只的包括太阳能、特钢、专用机械等行业。

风险提示:宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期。