东兴证券-广和通-300638-传统市场地位稳固，车载市场继续出发-210420

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公司2020年全年实现营业收入27.44亿元，YoY+43.26%；实现归母净利润2.84亿元，YoY+66.76%；经营性现金流净流入3.37亿元，YoY+51.06%。

疫情加速出海步伐，境外销售量价齐升。

由于国外企业研发及运营成本高于国内，海外厂商逐渐退出标准化模组市场，2020年疫情加速国内模组厂商海外扩张步伐。

2017年至2020Q2，中国前五大模组厂商在全球物联网模组出货量占比从23%提升至52%。

公司在2020Q2跃升为全球第三大物联网模组供应商，2020年实现境外收入18.70亿元，同比大增61.37%，毛利率35.46%，同比上升2.26pct，海外市场收入量价齐升。

公司不断完善海外营销力量布局，产品陆续获得日本NTT、德国电信、北美AT&T等海外运营商认证，未来有望持续扩大海外市场份额。

5G时代，物联网模组竞争格局改善。

5G时代，通信技术复杂度提升导致模组研发费用相对4G时期大幅增长，叠加下游对5G模组降价需求明显，我们认为，未形成稳定盈利、未产生规模优势的厂商将在未来逐步退出物联网模组市场。

公司近年研发投入占比保持在10%以上，参与我国5G模组标准编写，注重物联网多应用领域开发、高价值场景深挖，未来有望持续保持优势，成为物联网模组双寡头之一。

传统业务地位稳固，收购Sierra开启第三增长阶段。

公司成立以来，依靠POS、PC模组分别开启第一、第二增长阶段，复合增速分别为30%和70%。

目前公司凭借大客户绑定，在传统市场地位稳固，市场份额均稳定在50%。

预计5G时代，公司传统市场将保持领先优势。

展望车载模组市场，目前全球车联网产业化阶段已至，公司收购Sierra车载业务，协同国内车联网市场，有望复制在POS和PC市场大客户服务方式，打开公司收入增长第三阶段。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别为40.46、57.50、80.82亿元，净利润分别为4.22、5.78、7.40亿元，对应EPS分别为1.75、2.39、3.06元。

当前股价对应PE分别为33、24、19倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：5G建设不及预期，车联网渗透率不及预期。