银河证券-三全食品-002216-发力聚焦涮烤新场景，积极探索新品类供应链布局-210416

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事件2020全年公司实现营业总收入69.26亿元，同比增长15.71%（公司自2020年1月1日开始执行新收入准则，营业收入、营业成本和费用的核算口径发生变化，调整至去年同期口径下，全年营业收入同比增长19.22%）；实现归母净利润7.68亿元，同比增长249.01%，扣非归母净利润5.71亿元，同比增长193.08%。

公司收入增速良好，收入增速高于销量增速，扣非净利润增幅193%2020全年公司实现销售量660,255.54吨，同比增长14.42%；收入实际增长接近20%；净利润增速390%，扣非净利润增速193.08%。

四季度单季实际收入增速9%，低于全年增速，主要由于农历春节相对靠后，及渠道结构调整所致。

发力聚焦新场景，涮烤业务收入大幅提升公司零售及创新市场实现营业收入59.87亿元，同比增长15.09%，调整至去年同期口径下，同比增长19.12%；随着我国餐饮业逐步回暖，公司餐饮业务二季度后实现迅速恢复，公司同时也加大了渠道建设与新产品的推广，在巩固原有备餐场景的优势外，也更加聚焦于涮烤及早餐等新场景的打造，推动餐饮市场收入增速达20%。

渠道拓展推动经销商数量增加，线上销售同比增长超200%2020年末，公司经销商数量为5622家，相比2019年末增加1316家，同比增长30.56%；其中东、西、南、北区分别增加295、359、325、337家。

线上销售实现营业收入2.96亿元，同比增长204.55%，全年毛利率调整至去年口径增加6.54PCT。

投资建议预计公司2021-2023年度营业收入分别为76.71、87.89、99.87亿元，同比增长10.76、14.57、13.63%，归母净利润6.93、8.09、9.37亿元，同比增长-9.73、16.75、15.87%，对应2021-2023年EPS为0.87、1.01、1.17元，目前价格对应PE倍数为25、22、19，“推荐”评级。

风险提示食品安全的风险；下游需求疲软的风险；新场景及新业务开拓不及预期的风险。