国盛证券-捷昌驱动-603583-毛利率阶段性承压，变革之年值得期待-210420

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2020年公司归母净利润为4.05亿元，同比增长43%。

2020年，公司实现营收18.68亿元，同增32.71%；归母净利润为4.05亿元，同增42.96%。

2021Q1，公司营收/净利润分别为4.52亿元、0.64亿元，同比分别增长32.46%、17.99%。

收入高增，原材料成本上升/汇率波动/关税等影响2020Q4/2021Q1产品毛利率。

①收入端，季度口径维持30%左右高增长。

就核心品类升降办公桌而言，疫情影响居家办公风潮下，2020年公司下游市场结构发生较大变化，C端需求大幅增长、B端订单收缩，由于升降办公桌整体渗透率较低，行业增长红利仍在。

电动医疗病床应用领域，疫情之下，欧美使用需求增长，整体受益病床出口带动。

②毛利率，全年公司综合毛利率为39.31%，较去年同期增加3.68%。

若考虑新会计准则下调整进入营业成本的运输费用约2422万元，可比口径公司综合毛利率提升约4.9%，主要受益关税返还及下游需求景气。

分季度看，2020Q4/2021Q1，公司综合毛利率分别为23.12%、30.62%，同比分别降低4.82%、3.8%，环比Q2/Q3亦呈现大幅下降。

我们判断主要受到原材料成本上升、人民币兑美元汇率升值以及自2020年8月7日以来公司出口美国产品复征25%关税等综合因素影响。

经营规模稳健扩张、变革之年值得期待。

2020年末，公司员工总数约2323人，同比增长29%。

IPO募投项目、马来西亚工厂逐步投产，出口北美产品盈利能力改善、产品品类扩张维度迎来变革之年。

①马来西亚工厂已经投入生产，处于试运营及产能爬坡阶段，2020年形成收入1271万元。

作为公司全球化布局的基点之一，自马来西亚工厂出口产品将缓解北美关税加征带来的利润端压力（2020年，北美子公司营收10.35亿元，占比总营收约55%）。

②IPO募投“年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”、“生命健康产业园建设项目”已经基本完成，并于2020年年底开始投产。

医疗产品用线性驱动系统市场较大，新工厂的投产及往期产品技术的积淀有望助力公司在该领域实现海外头部客户的突破，提升公司业绩增长弹性。

此外，“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”将根据市场需求推进，储备产品持续接力。

盈利预测与估值：预期公司2021-2023年归母净利润为4.58、6.45、9.15亿元，对应PE38.6、27.4、19.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：加征关税带来的出口产品不确定风险；欧美市场终端需求放缓；汇率波动；原材料价格持续上涨。