中信证券-艾德生物-300685-2020年年报点评：业绩快速增长持续，伴随诊断龙头优势凸显-210420

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公司2020年业绩在疫情影响下依然实现快速增长，且技术服务和海外业务表现亮眼，与国内外知名药企的伴随诊断合作稳步落地，符合市场预期，调整公司2021-2022年EPS预测至1.18/1.55元（原2021-2022年EPS预测值1.10/1.38元），新增2023年EPS预测1.99元，现价对应PE69/53/41倍。

给予公司2022年75xPE，对应目标价88.50元，维持“增持”评级。

终端需求刚性，业绩快速增长。

2020年公司营业收入7.28亿元，同比增长25.94%，归母和扣非净利润为1.80/1.47亿元，同比增长33.11%/25.69%；若剔除股权激励费用影响，2020年公司归母净利润为2.28亿元，同比增长33.22%。

整体来看，2020年，在疫情影响下，公司业绩依然实现较高增长，肿瘤伴随诊断的刚需属性明显。

2020Q4单季度公司实现营收2.44亿元，同比增长47.30%，归母和扣非净利润为0.54/0.45亿元，同比增长103.61%/81.02%，在疫情影响消除后业绩逐季提升明显。

公司拟每10股派现2.5元（含税）。

多技术平台优势显著，技术服务和海外业务增长亮眼。

公司已建立起丰富的以PCR、NGS、FISH、IHC等技术平台为基础的肿瘤伴随诊断产线，已有23种单基因和多基因分子诊断产品在NMPA批准上市。

2020年分板块来看，公司①检测试剂收入5.65亿元，同比增长17.97%，为主营业务核心，保持较快增长；②检测服务收入1.16亿元，同比增长44.83%；③技术服务收入0.43亿元，同比增长125.93%，预计随着公司与国内外知名药企伴随诊断合作的陆续落地，技术服务收入将保持在较高增速水平。

从国内外市场来看，2020年公司国内收入6.20亿元，同比增长20.87%，销售团队进一步扩充至300余人，对终端的学术推广能力进一步强化；海外收入1.09亿元，同比增长65.61%，增长亮眼。

伴随诊断合作稳步落地，PCR-11基因在日本正处于行政审批阶段。

公司创新研发实力较强，后续SDC2（已获批）、PD-L1、PCR-11基因、MSI、Classicpanel、HRD、Masterpanel等新产品将陆续上市。

此外，公司与阿斯利康、辉瑞、礼来、卫材、强生、安进、默克、恒瑞、百济等国内外知名药企的伴随诊断合作稳步落地，先发优势进一步建立。

公司持续推进产品在当地的注册报批工作，PCR-11基因产品已顺利完成在日本的注册临床试验，正处于行政审批阶段，在亚洲个体化医学癌症基因筛查项目中，PCR-11基因产品与FDA批准的NGS产品Oncomine的平行比较临床数据显示出高度一致性，总符合率达到97.9%；产品同时检测DNA和RNA的检测成功率高达97%，远高于NGS产品的75%，且检测周期更短，产品优势明显。

研发投入持续，现金流表现优异。

2020年公司研发投入1.15亿元，同比增长22.77%，占营业收入的15.80%，研发人员已扩充至274人，持续的研发投入保障了公司创新产品的推出能力。

费用率角度，2020年公司整体期间费用率同比下降1.65个百分点，其中销售费用率同比下降6.02个百分点，管理和财务费用率分别上升1.05和3.73个百分点。

2020年公司经营活动现金净流量2.21亿元，同比增长45.65%，现金流表现优异。

风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。

投资建议：公司2020年业绩在疫情影响下依然实现快速增长，且技术服务和海外业务表现亮眼，与国内外知名药企的伴随诊断合作稳步落地，符合市场预期。

我们调整公司2021-2022年EPS预测至1.18/1.55元（原2021-2022年EPS预测值1.10/1.38元），新增2023年EPS预测1.99元，现价对应PE69/53/41倍。

给予公司2022年75xPE，对应目标价88.50元，维持“增持”评级。