渤海证券-南微医学-688029-2020年年度报告及2021年一季报点评：产品结构调整促毛利率提升，研发加码赋能可持续发展-210420

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事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季度报告：2020年度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.26、2.61、2.12亿元，分别同比增长1.45%、-14.11%、-23.25%，上半年主要受疫情影响，内镜择期手术和常规检查等非紧急医疗受限，上半年营收同比下降约7.64%，下半年业绩回暖，三、四季度营收同比分别增长5.14%、13.98%，全年业绩基本符合预期；2021年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润3.94亿元、6684.82、6297.35万元，分别同比增长59.47%、41.10%、51.75%，相比于2019Q1的2.87亿元销售规模增长37.12%，国内外分别实现营收2.27、1.66亿元，同比增加91.89%、29.64%，剔除股份支付影响实现归母净利润为8,899.59万元，同比增长87.85%，每股收益0.6674元/股，同比增长87.84%，业绩表现较佳。

产品结构调整促毛利率提升，研发加码赋能可持续发展2020年公司毛利率为近年新高，达66.03%，主要由于产品结构调整，毛利率相对较低（37.87%）的活检类产品因疫情影响胃肠诊疗开展，导致销量及销售额下降，毛利率较高的止血闭合类（76.44%）、扩张类（71.01%）略有增长，黄金刀、圈套器、注射针、ERCP、球囊扩张等产品同比呈现较大上升态势，其中黄金刀销售额同比增长200%；由于期间费用率上扬以及汇兑损失（同比增加2,512.29万元）导致净利率相较往年较低（20.06%），其中管理费用率（16.80%）、研发费用率（7.51%）、财务费用率（1.17%）分别同比上涨3.24、2.13、1.45个百分点，销售费用率则由于疫情影响有所下降，管理费用增幅较大主要系公司实施2020年股权激励计划产生的股份支付费用所致，研发投入9,966.86万元，研发人员327名，占员工总人数的16.76%，专利申请194项，再创新高，为公司可持续发展赋能，2020年公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验，EOCTC1主机和耗材获得国内注册，开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，进一步丰富产品储备；2021Q1毛利率再度创新高，达到66.34%，净利率则持续下降至17.43%，其中管理费用率相比于2020年的16.80%上涨至20.96%，主要由于实施2020年限制性股票激励计划产生股份支付费用为2,246.63万元。

长期发展逻辑依旧坚挺国内内镜下诊疗耗材行业将充分受益于早筛渗透率的提升以及术式升级而快速发展（现有规模约50亿元，增速可达20%以上），公司核心产品凭借优异。