西部证券-天顺风能-002531-2020年年报点评：20年业绩符合预期，未来业绩增长可期-210420

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事件：公司发布2020年年报，20年公司实现营业总收入81.00亿元，同比增长34%；实现归母净利润10.50亿元，同比增长41%，基本每股收益0.60元，业绩符合预期。

公司盈利能力保持稳健，费用管控能力良好。

2020年公司综合毛利率和净利率分别为23%/14%，同比-3/+1pct，主要受运费计入营业成本及产品结构变化影响。

20年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为0.19%/2.53%/2.98%，同比-4.45/+0.01/-0.05pct，费用管控能力良好。

20年塔筒销量稳健增长，积极布局三北及海上产能。

20年塔筒业务收入为50.53亿元，同比+11%，销量59万吨，同比+17%，销量稳健增长。

塔筒业务毛利率为17.31%，同比-2pct。

截至20年底，公司陆上塔筒产能约60万吨，预计到22年底，公司将形成陆上100万吨及海工60万吨产能，有望充分受益三北平价市场以及海上风电市场的发展。

20年叶片销量大幅增长，产能持续扩张。

20年叶片业务收入为21.61亿元，同比+188%，销量为3201片，同比+344%，毛利率为21.29%，同比-10pct，其中毛利率下降主要由于高毛利的模具收入占比降低。

公司积极布局叶片产能，预计21-22年叶片产能将达到20/26条，同比+42%/30%。

风电场运营规模稳健增长，EPC业务有望贡献新的业绩增量。

20年公司发电业务收入为7.10亿元，同比+15%，毛利率为66.53%，同比-2pct。

截至20年底，公司累计并网风电场规模859MW，同比+26%，在建规模约36MW。

公司将风场运营业务转为轻资产运营模式，EPC业务有望持续贡献业绩增量。

投资建议：预计21-23年公司归母净利润为13.33/17.80/21.19亿元，YoY+27%/34%/19%，EPS为0.74/0.99/1.18元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；风电政策变动风险；产能投放不及预期。