中泰证券-亿纬锂能-300014-业绩符合预期，动力电池步入高增新阶段-210420

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公司发布2020年年报：实现营收81.62亿元，同增27.3%；归母净利润16.52亿元，同增8.54%；扣非归母净利润15.26亿元，同增2.3%；毛利率为29.01%，同比下降0.71pct；净利率为20.60%，同比下降3.56pct；EPS为0.89元，符合市场预期。

2020Q4单季度营收28.22亿元，同增53.84%；归母净利润7.06亿元，同增94.32%；扣非归母净利润6.80亿元，同增90.31%；毛利率为27.67%，同比下降3.89pct；净利率为25.32%，同比增长4.82pct。

剔除思摩尔非经与计提影响，2020业绩同增44%，动力电池业务高速扩张。

若剔除参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提影响，2020年归母净利润为21.91亿元，同比增长43.93%，业绩实现较快扩张。

具体来看：1）锂原电池业务受ETC与电表等安装放缓影响有所调整；2）小型锂离子电池业务优势进一步强化，实现稳健增长；3）动力电池与储能业务高速扩张。

ETC需求趋缓、电表需求下滑，2020年锂原电池业务有所调整。

2020年公司锂原电池业务营收为14.91亿元，同比下降21.17%，下降原因主要为：1）2019年政策驱动ETC集中安装，带来ETC领域锂原电池业务大幅增长，2020年该领域市场需求趋稳，预计对应业务有所下滑；2）2020年国网智能电表招标量出现较大下滑，且海外电表安装进度受疫情影响有所延后；3）外部环境波动导致其他部分传统业务订单交付延后。

TWS豆式与三元圆柱电池出货高增，电动工具与小型动力客户拓展顺利，公司小型锂离子业务稳健扩张。

2020年公司小型锂离子电池业务营收为26.07亿元，同比预计增长约8%。

1）在TWS领域：2020年TWS耳机出货量继续大幅增长，公司为TWS豆式电池领先供应商显著受益；2）三元圆柱电池领域，2020年电动工具、两轮电动车需求维持较高景气度，公司业务实现较快幅度增长，且顺利进入国际与国内一流客户体系；3）公司持续拓展智能穿戴与电子雾化器领域，份额进一步提升。

产能扩张与客户拓展加速，动力电池业务板块进入高增阶段。

2020年公司动力电池业务实现营收40.64亿元，同比大幅增长93.08%，其中：1）软包三元电池产能加速释放，产能利用率处于较高水平，深耕戴姆勒、现代起亚等国际国内一线客户；2）磷酸铁锂电池强化商用车领域优势，加速拓展5G通信储能与风光储能领域；3）方形三元电池获得国际一流客户德国宝马与华晨宝马、捷豹路虎项目定点，2021年4月XP动力电池第10000台下线。

投资建议：公司深耕锂电领域，锂原电池全球龙头地位稳固；小型锂离子电池领域横跨TWS、电动工具、电动两轮车等黄金赛道且绑定多个龙头客户；动力电池领域获得多个国际国内一流客户定点，凭借产能加速扩张已进入高速增长阶段。

我们预计2021-2023年公司归母净利润将分别达31.77/46.94/63.44亿元，EPS分别为1.68/2.49/3.36元，对应2021年4月19日收盘价PE分别为47.7/32.3/23.9，维持增买入评级。

风险提示：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、电子烟政策风险。