中泰证券-福斯特-603806-扣非净利同增225%，业绩再超预期-210420

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事件：公司公布2021年一季报，1Q21营收28.14亿元，同增86.51%，较1Q19增加74.24%；归母净利4.95亿元，同增219.70%，较1Q19增加129.17%；扣非归母净利4.85亿元，同增225.49%，较1Q19增加2261.81%；毛利率28.97%，同增7.13PCT，环降6.47PCT；ROE5.34%，EPS0.64，业绩再超预期。

盈利能力同比上升。

1Q21公司毛利率和净利率分别为28.97%/17.61%，同比分别变化+7.13/+7.37PCT，环比分别变化-6.47/-6.11PCT。

1Q21期间费用率5.08%，同增0.11PCT，环比降低3.23PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.96%/4.73%/-0.60%，同比分别变化-0.76/+0.22/+0.65PCT，管理和研发费用增长主要系员工薪酬和研发投入增加。

1Q21经营性现金流净额-7.71亿元，同比下降6.34亿元，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

胶膜量价齐升。

1Q21公司EVA胶膜实现营业收入25.60亿元，同比增加86.75%，环比下滑3.87%，营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致；1Q21胶膜出货2.22亿平，同增29.65%，环降17.46%；1Q21胶膜单价11.55元/平米，同增44.01%，环增15.96%，我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升以及原材料涨价所致。

此外，1Q21EVA树脂采购均价为15.04元/kg，同增27.35%，环增25.54%。

背板销量同比高增。

1Q21公司背板实现营业收入1.46亿元，同比增加36.63%，环比下滑7.85%，背板出货1497万平，同比增加43.74%，环比降低6.95%；1Q21背板单价9.77元/平米，同降4.87%，环比降低0.91%；同时1Q21PET膜采购均价为10.51元/kg，同增7.79%，环增8.02%。

投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元，同比增长15.05%、25.54%、32.03%，当前股价对应三年PE分别为34、27、21倍，维持“增持”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。