天风证券-紫光学大-000526-线上占比提升，巩固“双螺旋”模式优势-210420

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2020年营业收入24.3亿元，同比减少18.79%。

2020年营业收入24.3亿元，同比减少18.79%。

4月19日，紫光学大公布年度报告，2020年营收24.3亿元，同比减少18.79%，其中Q1营收6亿，同比减少20.94%；Q2营收6.96亿，同比减少25.2%；Q3营收6.39亿，同比减少14.04%；Q4营收4.94亿，同比减少11.48%。

归母净利0.44亿元，同比增加215.09%，其中Q1归母净利-0.16亿，同比减少735.1%；Q2归母净利0.6亿，同比减少34.67%；Q3归母净利-0.13亿，同比增加55.51%；Q4归母净利0.13亿，同比增加126.47%；20年扣非后归母净利润-0.8亿，同比减少-17111.33%。

公司子公司学大教育2020年营收24.65亿元（其中教育培训业务收入23.94亿元），同比减少18.16%，净利润1.77亿，同比增加23.60%。

截至报告期末，学大教育有532家教学点，覆盖了全国30个省，110个城市，员工人数近11,000人，其中专职教师约6000人，形成较为强大教学网络。

按地域划分，2020年紫光学大来自于东部地区收入14.33亿元（占比58.98%），同比减少20.31%；来自于中部地区的收入为3.2亿元（占比13.19%），同比减少22.90%；来自于西部地区的收入为6.76亿元（占比27.83%），同比减少13.07%。

维持盈利预测，给予买入评级我们认为紫学未来盈利能力有很大的提升空间，主要依据包括：1）股权变动后学大与紫学关系更紧密，股权治理理顺，净利率提升；2）公司关联借款有望通过定增解决，财务负担将大大降低；3）疫情客观上刺激线上教学发展，激活学大网校业务。

我们预计学大业务2021-23年收入分别为38.5亿、46.1亿、55.17亿；净利分别为2.0亿、3.0亿、3.6亿；PE分别为18x、12x、10x。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈。