中银国际-天顺风能-002531-业绩高增符合预期，叶片业务持续放量-210420

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公司发布2020年年报，业绩同比增长41%符合预期。

公司风塔、叶片产能持续扩张，各项业务积极向好；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年盈利同比增长41%：公司发布2020年年报，全年实现收入80.51亿元，同比增长34.94%，实现归属于上市公司股东的净利润10.50亿元，同比增长40.60%，扣非后盈利9.78亿元，同比增长38.31%。

公司年报业绩符合业绩快报数据，符合我们和市场的预期。

2021Q1盈利预计同比大幅增长：公司此前发布2021年一季度业绩预告，实现盈利3.2-4.2亿元，同比增长140%-215%，扣非盈利2.4-3.15亿元，同比增长143%-220%。

需求高景气、新产能完工，风塔业务稳步向好：2020年公司陆上风塔产能显著提升，山东鄄城、内蒙商都塔筒生产基地陆续完工。

同时受益于风电行业抢装带来的高景气度，2020年公司风塔实现产量62.08万吨，同比增长22.80%，实现销量59.03万吨，同比增长16.52%；风塔及相关产品收入50.53亿元，同比增长11.23%；受运费确认至成本项的影响，毛利率下降1.86个百分点17.31%，测算风塔业务吨毛利约1,480元/吨。

叶片业务持续放量，新风场并网推动增长：2020年公司常熟叶片二期工程投产，河南生产基地完成建设，风电叶片业务继续放量。

2020年公司叶片、模具分别实现销量3,201片、41套，叶片销量增速达到344%。

叶片业务实现收入21.61亿元，同比增长187.50%，毛利率21.29%。

发电业务方面，2020年公司并网179.4MW新风电场，累计并网容量859.4MW，同比增长26%，全年实现发电量14.19亿kWh，同比增长13.78%，发电收入7.10亿元，同比增长15.03%。

估值结合公司年报与行业情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.70/0.78/0.96元（原2021-2022年预测摊薄每股收益为0.71/0.78元），对应市盈率12.4/11.1/9.0倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。