中银国际-浙江龙盛-600352-染料继续修复，中间体龙头地位不可撼动-210420

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染料及中间体受疫情冲击较大。

但中长期看公司在染料行业的主导地位持续提升，另一方面，中间体业务已成盈利的重要支柱，后续还将继续拓展延伸。

维持买入评级。

支撑评级的要点四季度环比继续改善。

2020年实现营业收入156.05亿元，同比下降26.96%，归属于上市公司股东净利润41.76亿元，同比下降16.86%，扣非后净利润24.42亿元，同比下降42.70%。

其中四季度单季度实现营收43.10亿元，同比下降9.10%，归母净利润10.16亿元，同比下降10.90%。

扣非后归母净利润6.63亿元，同比下降24.77%。

业绩符合预期。

利润分配方案为每股派发现金红利0.25元（含税）。

非经常性损益包括政府补助6.11亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益16.04亿等，对业绩有较大的正面贡献。

四季度染料量增价跌，行业继续修复。

2020年公司染料产量20.72万吨，染料共计销量21.78万吨，同比基本持平。

其中国内分散染料销量逆势创新高，大举提升了国内市场占有率。

染料业务实现销售收入80.86亿元，同比下降21.47%。

染料均价3.71万元/吨，同比下降20.71%。

毛利率为39.10%，同比下降6.41%。

四季度单季度来看，染料销量为6.90万吨，同比上升26.70%，染料均价3.35万吨，同比下降20.83%，环比下降5.19%。

全球染料需求低迷，根据统计，2020年1-12月国内规模以上印染企业印染布产量525.03亿米，同比减少3.71%。

对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。

但四季度以来行业生产呈现加快修复态势。

中间体同比量增价跌，龙头地位不可撼动。

2020年公司销售中间体产品8.06万吨，同比增长10.19%，中间体产品均价4.37万元/吨，同比基本持平。

中间体业务共实现销售收入35.22亿元，同比下降23.12%。

毛利率为63.57%，同比下降2.73%。

其中四季度单季度销售中间体产品2.16万吨，同比增长21.31%，中间体产品均价3.89万元/吨，同比下降13.95%，环比下降10.27%。

公司拥有年产11万吨的中间体产能，间苯二胺和间苯二酚产量均居全球前列。

行业内虽然有部分企业新增产能，对产品的价格有一定扰乱，但公司行业龙头地位不可撼动。

估值受疫情冲击需求走弱，下调盈利预测。

预计2021-2023年每股收益分别为1.42元（原预测1.76元）、1.68元（原预测2.12元）和1.67元（新增）。

当前股价对应市盈率分别为10.1、8.5和8.5倍，估值仍处较低水平，维持买入评级。

评级面临的主要风险环保政策放松，疫情持续时间超预期。