中信证券-盘江股份-600395-2020年年报点评：高分红持续，定增预案或加快煤电产业链延伸-210420

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作为贵州省唯一国有煤炭上市平台，公司未来两年有新增产能释放，远期具有资源整合预期，成长性向好。

公司规划定增投入电厂建设，有望推进“煤电联营”进程，降低长期业绩波动性。

此外公司近年分红金额维持稳定，股息率具备吸引力，我们维持公司“买入”评级。

2020年净利润同比下滑明显，但分红金额保持稳定。

公司2020年营业收入/净利润分别为64.81/8.62亿元（同比-12.58%/-28.85%），EPS为0.521元，扣非后的净利润为7.20亿元（同比-22.51%），非经常性收益主要来自于收购盘南公司部分月份的并表收益。

公司拟每股派现0.4元（含税），分红金额与前两年完全一致，分红率为76.78%，对应股息率5.34%。

2020年商品煤量同比小幅增加，价格下跌致毛利率同比下降5.21pcts。

公司2020年商品煤产量976万吨（同比+2.44%），如不考虑收购盘南公司后追溯调整，2020年产量增加了159万吨。

2020年公司商品煤销量1036万吨，其中精煤/混煤销量分别为426/609万吨，精煤/混煤销售均价分别为1078/266元/吨（同比-14.13%/-6.20%）；吨煤销售成本421.09元，以总金额口径，成本中下降较多的主要是地陷费，同比下降65%，职工薪酬因2～6月份社保费用减半征收，也微幅下降（增速-0.88%）。

煤炭业务毛利率同比下降5.21pcts至29.82%。

区域龙头地位进一步提升，新增产能有望带动产量增长。

公司作为区域煤炭龙头，有望长期受益于集团和区域的资源整合，近两年产能扩张积极，去年新收购的盘南公司2020年净利润为1.47元，按照之前的业绩承诺，今年业绩有望在2亿元以上。

目前公司积极推进新增产能建设，在建矿井为恒普公司发耳二矿一期（90万吨）、马依煤矿（一井240万吨），有望于今明两年陆续建成。

规划定增投资发电项目，煤电一体化进程或加快。

公司公告计划定增不超过4.965亿股份及不超过35亿元，为盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目融资，项目规划总投资48.3亿元，已于2020年11月取得核准，公司预计2023年6月建成投运。

我们按照每年5000利用小时、标杆上网电价0.3515元/度、度电净利润0.04～0.05元计算，我们预计项目或增厚公司收入23.2亿元、净利润2.6～3.3亿元。

预计定增落地后将加快公司煤电一体化进程。

风险因素：区域电煤“保供”压力或影响公司精煤比例；新建煤、电项目进度不及预期；煤价波动。

投资建议：结合公司最新生产经营规划及煤价预期，我们调整2021~2022年EPS预测至0.75/0.68元（原预测为0.67/0.83元），给予2023年EPS预测0.73元（若考虑增发项目盈利和股本摊薄，2021～2023年EPS预测为0.72/0.67/0.70元）。

当前价对应2021～23年P/E9/8/7x，考虑公司历史平均估值水平，给予2021年P/E12x，对应目标价9元，维持“买入”评级。