国金证券-南微医学-688029-一季报业绩超预期，国内外业务全面恢复-210420

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业绩简评4月19日，公司公布2020年年报，全年实现营业收入13.26亿元，同比增长1.5%，实现净利润2.66亿元，同比下降15.6%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少23%。

全年业绩符合预期。

2021年Q1实现营收3.94亿元，同比增长59%，实现净利润0.66亿元，同比增长41%，扣非净利润0.63亿元，同比增长52%。

业绩超预期。

经营分析疫情影响逐步消退，收入业绩恢复良好：2020年受疫情影响，医院门诊和手术量下降但整体收入仍实现增长。

21年Q1营收3.9亿（+60%），归母净利润0.66亿（+41%），超预期主要为国内疫情控制较好，销售恢复较快；国外尽管仍有较多国家受疫情影响较大，但终端销售也呈现较快增长势头。

费用端加大不影响中长期增长趋势：2020年公司加大了研发创新、市场推广。

研发费用、销售费用、管理费用分别增长41.6%、0.4%和25.7%，夯实公司中长期发展基础。

股权激励费用较上年增加0.47亿元，汇兑损失较上年增加0.25亿元，费用端投入较多使得利润端短期承压。

随着新产品开发、渠道建设的中长期价值效应逐步显现，未来业绩高增长动力强劲。

Q1业绩增长超预期，全年有望保持高增长趋势：2021Q1收入增长60%、净利润增长41%，扣除股权费用后净利润增长88%，其中疫情影响下国内、海外收入仍同比增长91.9%、29.6%，体现公司渠道建设的显著效果以及公司过硬的产品力，公司全年有望保持高增长趋势。

内镜诊疗高速增长，新产品线有望接棒发力，海内外业务双轮驱动：国内镜耗材市场高速成长，公司新产品线研发进展顺利，初步形成了相关品类的创新产品矩阵。

其中颅内隧道牵开手术系统、一次性可视化脑部灌洗系统等产品研发持续推进，预计2021年有望进入收获期，增添新的增长点。

盈利调整考虑到疫情影响逐步消除，我们上调21，22年归母净利润11%，8%，预计公司21-23净利润分别为3.9、5.8、7.9亿元，同比增长49%、48%、37%。

维持“买入”评级。

风险提示限售股解禁风险，海外市场拓展风险，新产品研发推广不及预期。