方正证券-南微医学-688029-Q1扣非利润实现同比52%超预期增长，“产品+研发+渠道”夯实公司护城河-210420

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公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年公司实现营业收入13.26亿元，同比增长1.45%；归母净利润2.61亿元，同比降低14.11%；扣非归母净利润2.12亿元，同比降低23.25%；向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。

2021Q1营收3.94亿元，同比增长59.47%；归母净利润0.67亿元，同比增长41.10%；扣非净利润0.63亿元，同比增长51.75%。

2020年下半年业绩逐季复苏，全年营收13.26亿元达成销售目标，2021Q1疫情常态化下扣非业绩实现50%以上高增长。

2020年受疫情影响，公司内镜肠胃诊疗业务受到冲击，H1营收同比下降7.6%。

2020H2逐步复苏，全年达成预期销售目标，实现营收13.26亿元（yoy+1.45%）符合预期。

各产品线受疫情影响程度不同，部分产品如EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品发挥技术优势业绩增长显著。

2020年（1）内镜诊疗器械：①止血及闭合类产品营收5.83亿元（yoy+0.19%）；②活检类产品营收1.77亿元（yoy-23.48%）；③扩张类产品营收1.6亿元（yoy+5.97%）；④EMR/ESD类产品营收1.57亿元（yoy+30.03%）；⑤ERCP类产品营收0.99亿元（yoy+31.57%）；⑥EUS/EBUS类产品营收0.12亿元（yoy+36.56%）。

（2）肿瘤消融产品：微波消融针类产品营收0.79亿元（yoy-10.74%）、肿瘤消融设备营收481.86万元（yoy-24.19%）。

（3）其他自产产品营收0.32亿元（yoy+7.00%）。

（4）代理类产品营收0.2亿元（yoy+106.39%）；其他业务营收250.22万元（yoy-32.74%）。

2021Q1实现营收3.94亿元（yoy+59.47%），扣非净利润0.63亿元（yoy+51.75%），在不考虑股权激励费用影响下，2021Q1实现归母净利润0.89亿元（yoy+87.85%）。

我们预计2021年公司能持续适应疫情常态化，保持业绩增长势头。

持续加大研发投入，新获授权89项专利，承接80余项临床医学对接项目，持续丰富公司产品线，国内外新获209张产品准入证书。

2020年公司研发投入9967万元，占营收比为7.51%（同比上升2.13pct），研发团队327人，占员工比为16.76%，共申请专利194项，新获授权专利89项（包括国内发明专利4项、日本发明专利1项、欧洲发明专利1项、实用新型专利76项及国内外观专利7项）。

公司加快研发步伐，完成远端腔道可视化产品开发并提交型式检验；EOCTC1主机及耗材获得国内注册；开发完成一系列创新或升级产品如LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备。

公司持续推进科技成果转化的产业链，新承接国内外80余个临床医学对接项目，处在评审阶段的项目120余个。

国内外新获得209张准入证书，其中首次获证137张，Lockado夹子纳入止血夹MDD证书、黏膜隆起剂获得美国510K证书、一次性高频电切开刀（双极）获得CFDA注册证等，市场准入态势较好。

国内外营销网络体系构建进一步完善，美国市场注册引入10多项新产品，加大学术推广力度。

2020年下半年国内业务得到较快恢复，实现业绩持续增长，但国外疫情仍较为严峻，全年国内营收8.10亿元（yoy+6.31%），国外营收5.13亿元（yoy-5.16%）。

公司加速国内营销网络体系构建，已建成7个营销分中心，覆盖6000多家医院。

调整国际销售区域（美国MTU、德国MTE、亚太海外区及ROW），直接覆盖国家和地区85个以上，已进入美国1000多家门诊手术中心及200多家医院，MTU注册及引入包括ESD刀、痔疮套扎枪、食道支架、气道支架、Protrap（息肉瓶）等10多项新产品。

疫情影响下积极进行学术推广，开展线上主题学术活动192场，员工及经销商产品培训30余场，累计覆盖1600余家医院。

我们预计2021年公司保持高效市场准入及推广态势，加速国内外规模销售。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.69亿元、5.45亿元和7.44亿元，同比分别增长41%、48%和36%，2021-2023年EPS分别为2.77元、4.09元和5.58元。

公司当前股价对应21-23年PE估值分别为74、50、37倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：疫情管控风险；国际产品业绩下滑风险；新产品研发进展不及预期；市场推广不及预期风险。