开源证券-圣农发展-002299-公司信息更新报告：一体化成本优势显著，熟食营收占比提升-210420

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一体化成本优势显著，熟食营收占比提升，维持“买入”评级圣农发展发布2020年度报告：公司全年实现营业收入137.45亿元（-5.59%），归母净利润20.41亿元（-50.12%）；2020Q4公司实现营业收入37.94亿元（-10.67%），归母净利润2.35亿元（-83.06%）。

公司全年肉鸡屠宰量超5亿只，熟食及生食两板块产销规模同增，全年鸡肉销量97.85万吨（+10.56%），深加工肉制品销量19.18万吨（+5.70%），鸡肉及深加工肉制品分别贡献营收88.72/40.77亿元，同比分别变动-6.93%/3.37%。

2021年我国生猪存栏规模恢复提速，原材料价格维持高位，加之消费端相对萎靡，供需两端进一步挤压禽企利润，中小规模养殖企业或于2021年产能加速出清。

我们预计，2022年禽价或完成磨底实现阶段反弹。

基于此，我们下调2021年预测，小幅上调2022预测，并增加2023年预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为12.71/22.30/31.15亿元（2021-2022年前预测值为22.31/21.65亿元），对应EPS分别为1.02/1.79/2.50元，当前股价对应PE为25.5/14.6/10.4倍。

维持“买入”评级。

行业龙头一体化优势显著，生产成本低，溢价能力强公司作为我国最大的白羽肉鸡养殖加工企业，全产业链配置一体化优势明显，根据公司月度销售数据统计，公司2020年鸡肉销售均价（抵消前）约11050元/吨，全年鸡肉完全成本约9200元/吨，公司成本控制能力及产品溢价能力凸显。

熟食制品价格稳定性高，公司C端收入占比快速提升2020年公司深加工肉制品业务营收占比提升至29.67%（+2.57pct）。

得益于公司食品业务收入占比提升，禽价下行周期公司承压能力持续加强。

根据公司销售数据统计，2020年公司深加工鸡肉制品销售均价约为23500元/吨，同比2019年稳定。

此外近年公司在B端优势的基础上加快C端渠道布局，2020年公司零售端收入大幅增长，C端收入占比升至16.10%（同比+7.35pct）。

风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。