方正证券-普洛药业-000739-Q1业绩保持高增长，新产能及新订单支持公司迈上发展新台阶-210420

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公司发布2021年一季报：报告期内实现营业收入19.67亿元（同比增长15.63%），归母净利润2.17亿元（同比增长40.34%），扣非归母净利润1.90亿元（同比增长32.06%）。

公司业绩保持持续高增长。

公司一季度收入保持平稳快速增长。

分版块来看：CDMO板块收入增速仍然较高，一季度达66.7%。

除去年Q1基数偏低的因素，板块经过多年培育储备从2020年开始已进入高速发展期。

一季度新报价项目数、活跃项目数和去年同期相比均有大幅增长。

商业化项目的数量和单个体量持续增加贡献主要收入增量，早期项目和临床III期项目在数量上增速更高，作为业务长期发展的动力来源。

随着公司上海研发中心预计年内投入使用，以及CDMO多功能车间之后建成投产，公司在CDMO研发+制造产业链上有望形成更全更深覆盖，提高自身综合实力和竞争力，CDMO业务再上新台阶。

原料药中间体板块保持稳健增长。

虽然一季度海外市场受到了预期外的疫情反复影响，但整体仍保持较好发展。

其中兽药在经历了非洲猪瘟影响下近两年的持续低迷后，市场开始逐步回暖，部分品种量价均有明显回升。

同时公司也在不断发展新品种，并积极开拓规范市场，2020年在美欧新增DMF及CEP文号7个，有望随下游客户注册进度及自身产能建设逐步形成增量。

同时公司自去年开始新一轮产能建设，除CDMO业务外也将为自产原料药打开产能瓶颈。

制剂板块恢复性增长+新品种逐渐放量。

去年院端制剂均受疫情影响较大，从3月起有明显下滑；同时乌苯美司调出医保后去年收入也有大幅下降。

今年存量业务均将明显恢复。

公司新进集采品种左氧氟沙星预计从4月开始体现增量，3年采购期也利于持续挖掘市场潜力；另外第二轮集采品种左乙拉西坦预计今年仍有较好增长。

国外ANDA申报预计每年有1-2个新增品种，中美双报同步打开国内市场。

制剂原料药一体化为公司远期发展打开空间。

公司利润端保持更高增长，利润率仍有提升空间。

Q1单季毛利率30.14%，同比提高1.26pp；净利率11.04，同比提高1.94pp。

非经常性损益同比增加了1641万，主要包括远期结汇和理财等收益，因此归母净利润增速高出扣非增速8.3个百分点。

产能扩建支持快速发展，CDMO进入发展快车道。

公司产能普遍紧张，去年开始投建新车间，一季度在建工程开始大幅增加，同比增长了47.88%。

新产能落地投产后将支持原料药和CDMO业务高增长。

合同负债随CDMO等业务快速发展亦有明显增长，同比增速达68.95%，CDMO在整体收入中占比将持续提升。

盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为10.85/14.56/19.64亿元，对应EPS0.92/1.24/1.67元，当前股价对应31/23/17倍PE。

公司向原料药制剂一体化龙头前进，CDMO进入高速成长期，新产能及新品种陆续释放增量空间。

同时内部持续优化提效，利润率有望继续提升。

维持“强烈推荐”。

风险提示：CDMO订单放量不达预期的风险；原料药成本价格波动的风险；制剂销售低于预期的风险；汇率大幅波动的风险。