东方证券-华光环能-600475-业绩超预期，高性价比固废综合服务商-210420

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核心观点大固废业务推动20年业绩超预期：公司发布年报，2020年实现收入76.4亿元，同比+9.1%，实现归母净利润6.0亿元，同比+34.4%，业绩超预期，主要系：1）固废处置领域拓展力度加大，高毛利的污泥处置项目投入运营，以及在手垃圾焚烧项目产能爬坡，公司环卫运营服务收入同比增长47.2%至4.6亿元，毛利率同比提升10.6pct至30.1%；2）受2H20电力需求恢复及南京高淳项目投产推动，热电运营业务收入同比+11.9%至14.3亿元，热电运营及参股资产合计贡献现金流约6.2亿元，为环保业务发展提供坚实现金流保障；3）受疫情影响及公司成本管控加强，销售费用率、管理费用率分别下降1.1pct、0.2pct。

1Q21业绩稳健增长，碳中和背景下锅炉业务重新起航：公司发布一季度，1Q21实现收入17.0亿元（相比1Q20+75%、1Q19+8%），实现归母净利润2.0亿元（相比1Q20+25%、1Q19+26%），收入利润稳健增长。

1Q21毛利率为15%（同比-6pct、环比-2pct），主因毛利率相对较低的工程业务一季度占比较高。

1Q21公司公布1.6亿惠州燃气余热锅炉订单，余热锅炉业务有望在碳中和背景下实现增长。

大固废全面布局，打造区域综合城市服务模式：截至2020公司环保运营产能（涵盖垃圾焚烧/污泥/餐厨/藻泥运营）5530吨/日，18-20年产能增速CAGR为38%。

同时公司深耕无锡市，打造涵盖发电、供热、垃圾处理、污水、污泥、餐厨的能源与环保一体化示范项目，收入端打通全产业链条，成本端产业链内部协同降本增效，为将来潜在的异地复制提供成熟案例。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年的归母净利润为7.77/9.39/10.87亿元，每股收益为1.39/1.68/1.94元（原21-22年预测EPS为1.16/1.34）。

根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2021年的15倍市盈率，对应目标价为20.83元，给予买入评级。

风险提示环保设备销量不达预期；环保运营服务项目拓展不达预期。