方正证券-橡胶行业：山东省淘汰落后产能政策出台，轮胎行业加速出清-210420

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事件：近期山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案(2021―2022年)》的通知，涉及到轮胎业落后产能退出。

到2022年年产120万条以下的全钢子午胎、年产500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。

点评：新一轮产能清退超预期，政策力度不断加码根据文件，山东省轮胎行业本轮涉及到的企业共计18家，其中全钢胎企业8家，共计产能556万条；半钢胎企业10家，共计产能2561万条。

根据卓创资讯，全国现有全钢胎产能1.83亿条；半钢胎产能6.47亿条。

本轮清退产能分别占全国现有半钢胎产能3.96%/全钢胎产能3.03%。

由于山东省全钢/半钢产能占全国52.11%/50.80%且本轮清退将在2022年完成。

山东省新一轮产能清退影响较大、退出时间快。

自2010年工信部发布《轮胎产业政策以来》，多个政策文件对轮胎业调整产业结构、提升行业集中度、淘汰落后产能做出了规定。

但政策主要集中于提升龙头企业集中度等，对落后产能退出的具体规定较少。

本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大。

预计山东省轮胎落后产能将快速出清。

无序竞争有望改善，龙头企业强者恒强自2000年以来，随着中国轮胎产能爆发式增长，到2017年中国子午胎产量高达6.16亿条。

与此同时轮胎行业长期陷入无序低价竞争，出口激增的同时引发欧美国家“双反”等贸易制裁。

行业竞争加剧后，中小企业逐渐出清，2017年开始中国子午胎产量开始出现下滑。

未来预计伴随着落后企业产能退出，这一趋势有望进一步得到加强。

伴随着落后产能淘汰，国内轮胎行业固定资产投资额同比增速进入负增长阶段。

但龙头企业仍保持积极扩张。

2019年主要上市轮胎企业投资同比增速达6.94%，大幅超过全国固定资产投资额同比增速。

我们预计伴随着龙头企业的资本开支提升，头部企业的市占率有望实现跨越式提升。

投资建议：山东省本轮新旧动能转化，将推动轮胎落后产能退出。

我们看好具有规模化优势、配套优势、海外国际化布局及利用相关优势在国内开展新零售模式从而抢占渠道的龙头企业。

受益标的：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。

风险提示：落后产能退出不及时的风险；原材料涨价的风险；环保及安全生产风险；项目投产不及预期的风险；海外贸易壁垒加剧的风险。