兴业证券-艾迪精密-603638-液压件国产化进程加速，股权激励彰显长远发展信心-210420

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投资要点公司发布2020年报：实现营业收入22.56亿元，同比增长56.38%；归母净利润5.16亿元，同比增长50.82%；扣非后归母净利润5.08亿元，同比增长52.55%；基本每股收益0.86元/股，同比增长40.79%；加权平均净资产收益率23.20%，同比减少6.32pct。

公司发布2021年一季报：实现营业收入8.95亿元，同比增长134.19%；归母净利润1.96亿元，同比增长127.88%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长125.51%；基本每股收益0.33元/股，同比增长135.71%；加权平均净资产收益率7.69%，同比增加3.49pct。

公司发布2020年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。

截至2020年12月31日，公司总股本5.99亿股，合计拟派发现金红利1.08亿元，拟转增2.40亿股。

公司业绩实现高速增长的主要原因是：1）下游行业市场需求旺盛。

2）公司产品竞争力不断提升，主要产品液压破碎锤及液压件销量增长。

3）公司进一步强化内部管理工作及募集资金利息收入增加，管理费用率、财务费用率有所下降。

破碎锤和液压件是公司的两大支柱业务。

2020年公司破碎锤业务实现营收12.84亿元，同比增长25.98%，占总营收的56.91%，同比减少13.73pct；毛利率44.61%，同比减少2.23pct。

2020年公司液压件业务实现营收9.42亿元，同比增长130.60%，占总营收的41.78%，同比增加13.45pct；毛利率33.64%，同比增加2.64pct。

2020年公司期间费用总额2.95亿元，同比增长34.61%，费用率为13.08%，同比减少2.11pct，主要原因是销售费用率、管理费用率及财务费用率大幅下降。

2020年公司应收账款4.89亿元，同比增长176.10%，应收账款大幅增长导致公司大幅计提信用减值损失，2020年公司信用减值损失1685万元，同比增加1465万元。

2021年3月2日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），并于3月19日向激励对象首次授予限制性股票，激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监共计6人，以及中层管理人员及核心骨干380人。

本次股权激励计划的业绩考核目标为：以2019年扣非后归母净利润为基数，2021/2022/2023年扣非后归母净利润增长率不低于130%/200%/290%，由此计算得到2021/2022/2023年扣非后归母净利润分别为7.66/10.00/12.99亿元，同比增长50.77%/30.43%/30.00%。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.73/10.04/13.03亿元，不考虑资本公积金转增股本，EPS分别为1.29/1.68/2.18元/股，对应4月19日收盘价PE为45.6/35.1/27.1倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件进口替代不及预期。