兴业证券-传智教育-003032-线下业务企稳，非学历高教+线上培训提供新增长点-210420

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投资要点事件：公司发布20年度报告，全年实现营业收入6.40亿元/同比-30.75%，归母净利润6,506.80万元/同比-63.91%，扣非后归母净利润3,908.06万元/同比-73.62%；下半年实现营业收入3.76亿元/同比-22.10%，归母净利润9,583.50万元/同比-0.62%，扣非后归母净利润8,545.97万元/同比+13.59%。

公司拟每10股派发现金红利0.17元，预计共684.16万元。

点评：随经济形势好转，短期培训线下业务快速恢复，环比改善显著。

20上半年受疫情影响，线下培训业务全面停摆，公司及时应对，将部分需求转移至线上培训，但仍影响学员的参培意愿，导致收入下滑、业绩承压。

下半年国内疫情防控局势向好，公司多地教学中学于5月起开始复课，8月实现线下培训运营全面正常化，收入环比增长42.70%，盈利能力较19年同期提升7.14pct。

持续加大研发投入，强化课程创新以涵盖最新技术内容。

IT行业迭代快，公司研发费用近年来持续提升，20年同比增长15.33%，以保证高频更新，领先其他竞争对手。

此外，公司研发团队由107位行业大牛构成，并投入大量资源打造实操项目，有效保障学员技术能力切实提升，从而达到90%以上就业率。

疫情推动线上转型，逐步完善在线教育生态网络建设。

20年公司线上培训业务多点开花：成人培训实现收入6,686.62万元/同比+130.22%，少儿培训实现收入140.29万元/同比203.07%。

数字化经济快速发展催生传统企业员工的转型需求，公司不断丰富在线教育的内容和形式，从而提供更具灵活性的选择，线上培训业务未来有望维持20%以上增速。

严控教学质量稳固良好口碑，强化广告宣传扩大市场影响力。

公司过去聚集数字化人才培养业务，口碑获客占比达70%，但该种方式难以带来招生规模的爆发式增长。

近年来，公司不断增强营销手段，18-20年销售费用率提升7.07%，主要为百度广告投放。

此外，20年出版业务收入1,223.94万元/同比+33.52%，兼具稳定增厚业绩和定位高校群体的作用。

截至20年末，公司已自主出版教材111本，发行图书420万余册，为超过1,900高校使用。

盈利预测及投资评级：公司核心优势显著，拥有系统性教研体系和全国性品牌口碑，叠加网点加速布局、扩大营销投入，小机构受研发实力和资金规模限制加速出清，研发实力和资金规模限制加速出清。

国家大力推动职教发展，非学历型高等教育未来有望打开第二增长曲线。

此外线上培训和出版业务稳步发展，提升盈利能力。

考虑到年初疫情下调21年预测，看好公司未来市占率提升、上调22年预测，预计21-23年EPS为0.42/0.62/0.72元，4月20日收盘价对应PE为53/36/31倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：IT人才需求下降风险、市场竞争加剧风险、公司治理风险、募投项目进展不及预期、教育行业政策风险。