安信证券-安徽建工-600502-Q1业绩增速大超预期，订单激增装配式业务发展可期-210420

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■事件：公司发布2021年一季度业绩快报，期内公司实现营业收入141.13亿元，同比增长112.67%；利润总额4.82亿元，同比增长324.57%；归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长338.55%；基本每股收益0.17元，同比增长338.55%；ROE（加权平均）2.78%（以上数据未经会计师事务所审计）。

■Q1业绩高增远超预期，盈利能力显著提升。

公司2021Q1实现营业收入141.13亿元，同比增长112.67%，较2019Q1营收增长96.53%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长338.55%，较2019Q1归母净利润增长164.15%，公司Q1业绩增速大幅提升，且远高出营收同比增速。

根据计算，2020Q1归母净利润率为2.06%，分别较2019Q1和2020Q1高出0.53和1.06个百分点，公司盈利能力显著提升。

■新签合同高速增长，业务结构优化基建占比提升。

根据公告，公司2020Q1新签合同额达178.19亿元，同比增长118.93%，2019Q1、2020Q1新签合同额同比增速分别为-36.23%和16.74%，新签订单增速持续大幅提升,2020年末公司在手订单达1822亿元，订单充足将带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。

2021Q1基建工程新签合同额同比增速达191.73%，占新签合同总额比达64.34%，同比提升16.06个pct，公司业务结构不断优化，高毛利基建业务占比提升。

■大力发展装配式建筑，未来发展值得期待。

公司紧跟国家装配式建筑发展机遇，大力发展装配式建筑业务，业务涉及PC构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。

目前公司拥有肥东PC基地，总产能为16万立方PC构件，2020年实现净利润0.37亿元，增速57.36%。

2021年公司新建吴山基地和蚌埠基地投入运营，将新增21万方PC产能和5万方地铁管片产能。

同时，公司正在积极筹建淮北PC基地、吴山桥梁装配式基地、芜湖钢结构基地和铜陵PC基地，未来将形成以合肥为中心，以蚌埠为重点，省内积极布局的“十字形”产业基地。

公司新增产能助力装配式业务业绩提升，未来发展值得期待。

■估值与投资建议：预计公司2021-2023年分别实现营业收入658.03亿元、755.42亿元和864.96亿元，同比增长15.5%、14.8%和14.5%；归属于母公司股东的净利润分别为10.73亿元、14.03亿元和18.05亿元，同比增长31.5%、30.8%和28.7%；EPS分别为0.62元、0.81元和1.05元；动态PE分别为6.8倍、4.8倍和3.8倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍和0.6倍，估值优势明显。

公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速，维持公司“买入-A”评级。

■风险提示：基建投资增速不及预期，PPP规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。