东吴证券-天顺风能-002531-2020年报点评：塔筒+叶片增长迅猛，产能加速扩张稳固龙头地位-210420

《东吴证券-天顺风能-002531-2020年报点评：塔筒+叶片增长迅猛，产能加速扩张稳固龙头地位-210420（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-天顺风能-002531-2020年报点评：塔筒+叶片增长迅猛，产能加速扩张稳固龙头地位-210420（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

20年归母净利润10.5亿元，同增40.6%，略超预期：公司发布2020年年报，20年内实现营业收入81.00亿元，同比增长33.7%；实现归属母公司净利润10.5亿元，同比增长40.60%。

其中2020Q4，实现营业收入26.25亿元，同比增长16.43%，环比增长17.87%；实现归属母公司净利润2.41亿元，同比增长19.94%，环比下降9.46%。

资产+信用共减值1.47亿影响公司业绩，整体略超预期。

塔筒业务出货、盈利加速提升，在手订单充沛支撑21年增长：20年塔筒出货59.03万吨，同增16.52%，单价为0.86万元/吨，同比下降约4.5%，塔筒毛利率为17.31%，同比-1.86pct，主要原因在于原计入销售费用的运费现计入营业成本，扣除运费后毛利率23.4%，同比+4.23pct。

21年上半年在手订单大概40万吨，21年全年出货目标80万吨，在手订单充沛+产能高增支撑21年增长。

叶片业务顺利拓展，大客户背书拓张市场：20年叶片出货3201片，同增343.97%，叶片同比大增主要系苏州叶片二期工程完工投产，且公司订单充足、交付量大幅提升所致。

模具出货41套，同减2.38%，叶片及模具毛利率为21.29%，同比-10.14pct，主要原因在于高毛利率的模具出售占比下降，同时运输费用计入成本所致，叶片扣除运费后毛利率21.9%。

目前公司叶片业务客户主要为远景能源，21年将与龙一金风科技开展合作。

塔筒+叶片产能加速扩张，龙头地位稳固：1）塔筒方面，20年底塔筒产能合计66万吨，21年初商都12万吨产能投产，下半年濮阳工厂新建12万吨，西北地区22年也将新增20万吨产能；在建的2个海上风电工厂，德国30万吨及射阳30万吨产能，将于2022年投产，我们预计21年和22年底塔筒产能将分别达到90和170万吨。

2）叶片方面，20年底共有12条叶片生产线和4条模具生产线，叶片产能合计900套。

21年初濮阳新投产6条叶片生产线，下半年商都将新建6条生产线，21年末叶片产能达到1800套。

2022年太仓基地还会增加2条模具生产线。

风电场开发业务加速布局，绑定央企未来可期：2020年公司上网电量14.19亿千瓦时，发电收入7.10亿元，同比增长15.09%。

截至2020年底，公司累计并网容量860MW，同比上升26.5%，其中2020年新增并网180MW。

公司目前储备优质风电资源大约5GW，已与华能新能源达成框架性战略合作协议合作开发风电站，未来有望通过共同开发锁定华能未来零部件采购。

盈利预测与投资评级：基于公司扩产加速，龙头地位提升，上调盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为13.08/14.81/16.96亿元（前值21年12.47亿），同比增长24.6%/13.2%14.5%，对应EPS为0.74/0.83/0.95元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。