国信证券-紫光学大-000526-2020年报点评：个性化辅导业务彰显韧性，创始人正式回归再出发-210420

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2020年归母净利润同增215%，符合预期2020财年，公司收入24.30亿元/-19%，疫情停课收入承压，归母业绩盈利4369万元/+215%，符合预期，扣非业绩亏损8044万元，EPS0.45元，1.2亿元非经损益系出售参股公司股权及税收减免。

Q4单季，公司营收4.94亿元/-11%，归母业绩盈利1327万元/+126%，扣非业绩亏损4943万元，同比减亏11.18%。

疫情后业务逐季回暖，学大教育全年盈利彰显韧性2020财年，子公司学大教育全年营收24.65亿元，其中教育业务23.94亿元/-19%，实现净利润1.77亿元/+24%，剔除疫情下税收减免扰动，预计教育主业盈利约1亿元，彰显个性化辅导业务强刚需性。

2020年末学大网点数为532个，净减少49个网点，系疫情下关闭部分亏损老旧网点；设备租赁收入764万元/-13%，房屋租赁收入639万元持平，业绩对整体影响较小。

公司毛利率25.83%/-1.45pct，系疫情教育收入承压而成本刚性，净利率为1.76%/+1.35pct。

销售/财务/研发费率分别增1.23/0.49/0.38pct，管理费率同比下降0.29pct，控费良好。

再融资方案顺利落地，关注创始人回归后业务优化进展2021年公司再融资方案顺利落地，募资资金净额为8.22亿元，分别用于教学网点建设、网点改造优化、OMO在线教育平台以及偿还股东紫光卓远的借款，资金到位教育主业有支撑，随着股东借款逐期偿还，财务费用有望优化。

且创始人金鑫正式成为公司实控人，教育团队话语权加重，以及利益机制绑定完善，未来教育业务经营效率提升，公司有望迎来新一轮成长。

风险提示：疫情复发停课、模型优化不及预期、公司治理等风险。

创始人回归，教育经营效率有望提升，维持“增持”评级综合考虑到再融资落地以及股东还款节奏，预计整体21-23年EPS为0.48/0.69/1.06元，其中学大教育21-23年EPS为0.86/1.03/1.36元，对应21-23年教育业务估值为43/36/28x，建议跟进创始人回归经营效率提升及教育业务结构改善，维持“增持”评级。