中泰证券-仲景食品-300908-收入高速增长，渠道持续扩张-210420

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事件：公司2021Q1实现收入2.07亿元，同比增长26.11%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长40.56%；实现扣非后归母净利润0.35亿元，同比增长28.94%。

调味食品快速增长，调味配料需求回暖。

2021Q1公司收入增长26.11%，销售商品收到的现金流同比增长31.97%，Q1末合同负债对比去年底增加0.10亿元，系预收货款增加，反应出公司产品需求旺盛。

一季度收入开门红，高于全年15%的收入增长目标，主要系：（1）调味食品业务随着市场开拓和渠道建设，销售增长；（2）春节期间倡导就地过年，城市消费增加，同时新品辣辣队新鲜辣椒酱带来销售增量；（3）调味配料业务消除去年同期疫情的影响，市场需求增加。

一季度经营活动现金流量净额下降27.50%，主要系购买商品、支付职工、支付其他与经营相关的现金流增加。

成本下降推升毛利率，投资收益增加增厚利润。

2021Q1公司毛利率同比提升0.61个pct，主要系成本下降。

根据wind，一季度调味食品主要原料香菇平均价同比下降6.79%，调味配料主要原料花椒批发价同比下降4.92%。

2021Q1销售、管理、研发、财务费用率分别-0.48、+0.54、+1.42、-0.26个pct。

公司加快全国化布局，销售费用增加，但费率保持稳定；管理费用率上升系职工薪酬及修理费增加；研发费用率上升系研发投入增加；财务费用率下降系利息支出减少。

此外2021Q1公司投资收益为648万元，去年同期为30万元，主要系购买银行理财产品产生收益增加。

综合来看，2021Q1公司销售净利率提升2.13个pct至19.58%。

设立上海子公司，优化公司战略布局。

公司公告拟以自有资金1000万在上海投资设立以研发和销售为核心业务的全资子公司。

借助上海乃至长三角地带发展的区位、政策、科研、人才等综合优势，进一步完善和提升公司业务发展布局，吸引高端优秀人才，提高公司技术创新、产品研发能力，提升公司综合竞争力和品牌影响力。

盈利预测：公司是香菇酱细分领域的首创者，受益于新品推广及全国化，公司调味食品业务有望保持高速增长。

同时公司在国内率先将超临界CO2萃取应用于香辛料行业，具备较强的技术领先优势和规模优势。

我们预计公司2021-2023年收入分别为8.42、9.67、11.00亿元，归母净利润分别为1.60、1.89、2.21亿元，EPS分别为1.60、1.89、2.21元，对应PE为46倍、39倍、33倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扩散风险，食品安全风险；新品推广不达预期。