华创证券-贝斯特-300580-2020年报点评：成长推进，盈利能力保持高位-210420

《华创证券-贝斯特-300580-2020年报点评：成长推进，盈利能力保持高位-210420（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-贝斯特-300580-2020年报点评：成长推进，盈利能力保持高位-210420（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2020年报，全年营收9.3亿元/+16%、归母净利1.8亿元/+5%，对应4Q20单季营收2.6亿元、同比+9%、环比-16%，归母净利0.53亿元、同比+4%、环比-13%。

评论：4Q20营收表现相对平稳，预计1H21依旧保持旺销状态。

公司4Q20营收环比-16%呈现下降，这主要是因为3Q20有产线收入确认。

剔除该影响我们估计4Q20零部件营收环比大致持平，也低于行业20%左右的环比增幅，这可能是由于公司3Q20产销受国内外补库影响而导致基数相对高，而4季度海外疫情影响导致产销没能进一步爬升。

进入2021年，虽然下游有芯片影响，但公司商用车业务受影响相对较小，大客户盖瑞特本身份额在提升，公司在市场中的份额也在提升，估计这都将对芯片影响起到一定程度对冲，使1-2Q21产销可能好于行业表现。

4Q20利润率继续保持稳定，预计趋势将延续。

本季度公司净利率为20.5%、同比+0.6PP、环比-1.0PP，依然保持在稳定较高水平。

毛利率-销售费用率为36.1%、同比-1.6PP、环比+2.8PP，其中折旧/营收为8.2%、同比持平、环比+1.3PP，显示产品组合综合盈利能力同比下滑1.6PP，环比提升4.1PP；同比变动我们估计与产品组合结构、原材料价格变化有一定关系；环比则与低毛利率的生产线营收消除有关。

总体看，4Q20原材料涨价对公司盈利能力影响体现并不明显。

在良好产销的预期下，我们估计公司盈利能力也有希望保持稳定。

贝斯特核心投资要点在于业绩进入放量期，经营品质综合潜力较高。

其一，公司凭借优秀的管理能效及研发能力，涡轮增压器零部件过去十年全球份额持续提升，估计当前产品全球还有6倍份额空间，在前期产能建设完毕后，2020年起进入放量新阶段。

其二，公司独特的装备及工装业务点亮了经营品质，为综合精机集团发展奠基：一方面增强了零部件业务的质量、成本、品类扩张优势，获得更强市场竞争力，另一方面公司2019年成立三大事业部优化制度激励，我们估计装备事业部作为其中之一，未来对外开拓将加速。

整体上，我们预计中期产能建设完成后将支撑公司2022-2025年营收达到2019年的2.2-2.7倍、净利达到2.3-3.0倍/3.8-5.1亿元，中性2.6倍/4.4亿。

投资建议：中长期，公司独特的装备及工装研发制造能力提升了经营品质，打开业务空间，为综合发展奠定基础。

短期，公司在3Q20迎来拐点、2021年有望加速放量，中期利润增1.6倍。

结合年报及行业变化，我们将公司2020-22年归母净利由预期由2.8亿、3.7亿元调整为2.7亿、3.4亿元，引入2023年预期4.0亿元，增速分别为51%、28%、18%，对应当前PE13倍、10倍、9倍。

考虑公司综合素质高、拓展空间大、增速高，给予2021年目标PE20倍，对应目标价26.7元/空间49%；中期维持4.4亿净利、20-25倍目标PE，维持目标市值区间88亿-110亿元，空间146%-208%。

维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、新订单量产节奏推后、事业部开拓进展较慢等。