国盛证券-伟明环保-603568-业绩持续高增，未来值得期待-210421

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业绩持续高增长。

公司2021Q1实现营业收入7.5亿元，较上年同期增长72.2%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长87.3%，业绩持续高增长，主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。

此外，报告期内，奉新、龙泉项目投入正式运营，文成、婺源项目并网试运行，永强项目二期、嘉善项目一期和二期纳入可再生能源发电项目补贴清单。

费用率持续下降，现金流大幅提升。

公司2021Q1毛利率、净利率分别为59.6%、49.0%，分别同比下降2.2pct、上升4.0pct，利润率基本维持稳定。

销售费用率0.7%（同比-0.1pct）、管理费用率2.8%（同比-1.4pct）、财务费用率3.3%（同比-0.2pct），费用管控良好。

经营活动产生的现金流量净额1.7亿元，比上年同期增加108.4%，主要为公司销售商品收到的现金增加所致。

管理强，在手项目充足。

2020年新签约生活垃圾处理规模4500吨/日，截至2020年底，垃圾焚烧正式运营项目21个，试运行项目3个，设计日处理规模约1.76万吨/日，在手项目3.6万吨/日。

此外，公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。

公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE超过20%，处于行业领先地位。

新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。

2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以收定支，增强补贴确定性。

国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。

一方面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日，按吨投资51万元估算，对应投资3213亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。

伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.7/21.7/28.3亿元，EPS分别为1.33/1.73/2.25元，对应PE分别为17.4X/13.4X/10.3X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。