民生证券-卫宁健康-300253-2020年年报点评：互联网医疗高速增长，WiNEX开启发展新时代-210421

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一、事件概述公司2021年4月20日发布2020年年报，公司实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%;归属于上市公司股东的净利润4.91亿元，同比增长23.26%。

二、分析与判断软件高增速带来利润率优化，现金流净额同比增速超六成公司软件业务收入增速达到23%，而硬件增速约4%，软件占比不断提升带来毛利率改善，整体毛利率提升2.66个百分点。

与此同时，公司经营性现金流净额同比增加67%，改善明显。

互联网医疗整体收入增速84%，纳里健康收入、利润均明显改善互联网医疗业务表现亮眼，收入增速达到84%。

互联网诊疗方面，纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达6000余家，较2019年增加2000家；与实体医疗机构已签订合作共建协议的互联网医院累计280余家，2019年同期为89家；在线服务累计超过320余万单，其中收费服务超过100万单。

整体看，收入端增速达到56%，同时利润端亏损快速收窄，净利润增速达到70%。

云险方面，截至2020年末，卫宁科技已中标6个省级医疗保障信息平台项目，卫宁科技收入增速也达到46%。

与此同时，负责云药业务的钥匙圈也实现了收入的稳定增长，新一代“医药健险整合运营”SaaS服务平台RiNGNEX有望带来模式等方面的创新。

传统业务持续获得标杆项目，WiNEX平台助力长期发展标杆项目持续树立。

2020年公司助力14家医疗机构通过2019年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评，4家医院通过2019年度电子病历系统功能应用水平分级评价五级，体现了公司在传统医疗IT领域的能力。

Winex平台已在数十家医院建设。

公司于2021年4月正式推出WiNEX平台，并已在数十家医疗机构推进建设，未来中台化、云化战略的持续推进有望成为公司中长期内的重要看点三、投资建议公司是医疗IT领军企业，同时互联网医疗业务快速发展。

预计2021-2023年EPS为0.30、0.37、0.46元，对应PE分别为59X、47X、38X。

我们认为公司作为行业龙头，积极转云，应同时选取医疗IT领军企业和云计算领域领军企业作为可比公司，综合考虑，选取万达信息、创业慧康、用友网络、广联达作为可比公司，相关公司2021年平均PE为（Wind一致预期）77X，公司目前具有一定估值优势，同时考虑到公司在行业内领先地位明显，具有一定估值溢价，维持“推荐”评级。

四、风险提示：Winex平台推进进度不及预期，医院IT开支水平不及预期。