东吴证券-南微医学-688029-2020年年报和2021年1季报点评：业绩符合我们预期，疫情不改公司长期发展逻辑-210421

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事件：2020年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少14.1%，实现扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少23.3%。

2021Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比增长59.5%；实现归母净利润6685万元，同比增长41.1%；实现扣非后归母净利润6297万元，同比增长51.8%。

业绩符合我们预期。

公司拟每10股派发现金红利6元，股息率为0.3%。

Q1国内销售恢复强劲，国外逆势增长：分地区看，2021Q1国内实现收入2.27亿元，同比增长91.9%；国际市场实现收入1.7亿元，同比增长29.6%。

主要是国内疫情控制良好，销售恢复较快；国外尽管仍有较多国家受疫情影响较大，公司仍实现了较快的增长势头。

2021Q1公司股份支付费用为2247万元，在不考虑该项影响下，公司2021Q1实现归母净利润8900万元，同比增长87.9%，业绩高速增长。

疫情影响核心业务表现，部分产品增长亮眼：2020年国内外新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响。

分业务看，2020年公司止血及闭合类产品实现收入5.8亿元（+0.2%），活检类产品实现收入1.8亿元（-23.5%），扩张类产品实现收入1.6亿元（+6%），ERCP类产品实现收入1亿元（+31.6%），EMR/ESD类产品实现收入1.6亿元（+30%）,主要系国内ESD电刀产品收入增加1532万元所致，EUS/EBUS类产品实现收入1216万元（+36.6%），微波消融针实现收入7937万元（-10.7%），肿瘤消融设备实现收入482万元（-24.2%）。

分地区看，国内实现收入8.1亿元（+6.3%），海外实现收入5.1亿元（-5.2%）。

创新产品持续引入，奠定未来增长基础：公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验；EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础；同时，公司在报告期内开发完成LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品，部分产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备，为未来业务增长奠定基础。

盈利预测与投资评级：考虑股权激励摊销费用的影响，我们将2021-2022年归母净利润从4.44/5.94亿元下调至3.28/5.47亿元，预计2023年归母净利润为7.62亿元。

当前市值对应2021-2023年PE分别为85倍、51倍、37倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险。