中信证券-顺鑫农业-000860-2020年年报点评：短遇业绩波动，期待“五五”发力-210421

《中信证券-顺鑫农业-000860-2020年年报点评：短遇业绩波动，期待“五五”发力-210421（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-顺鑫农业-000860-2020年年报点评：短遇业绩波动，期待“五五”发力-210421（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年收入/净利润分别同比+4.1%/-48.1%，低于预期。

展望未来，公司继续推进地产剥离，聚焦白酒+猪肉业务。

公司在光瓶酒行业中具备渠道运作等核心竞争力，将顺应行业升级趋势提前布局60-80元价格带，同时三个阶段推进深度全国化，五五规划下，继续看好公司全国化扩张能力，实现收入/利润的稳健增长，维持“买入”评级。

白酒稳健、猪业务向上，地产持续调整拖累业绩。

2020年公司实现收入155.1亿元、同增4.1%，归母净利润4.2亿元、同降48.1%。

2020Q4实现收入30.9亿元、同降19.4%，归母净利润-0.1亿元、同降109.4%。

分业务看，2020年白酒实现营收101.9亿元、同降1.0%，受疫情冲击业务有所波动，但依然完成百亿目标。

猪肉产业（屠宰+养殖）实现营收46.4亿元、同增30.3%，受益猪肉价格高企，整体猪肉业务表现较强，盈利稳健向上；房地产业务实现营收5.3亿元、同增39.6%，亏损超过5亿，主要系公司对包头项目等计提减值1.4亿元，以及对外阜项目降价促销等，拖累公司业绩。

分区域看，2020年北京/外阜地区实现营收55.1/100.0亿元、同增4.4%/3.9%，公司积极应对疫情，继续拓展外阜市场，2020年新增京外经销商11家，长三角和珠三角市场的渗透率不断提升、逆势向上。

白酒稳健复苏，高端盒装受疫情冲击下滑、中高端产品增长稳健。

2020年核心白酒业务同降1.0%，其中2020年销量/均价分别同比-3.8%/+2.9%，分季度看白酒增长环比复苏，虽受疫情反复影响，但估计2020Q4已经实现正增长，判断改善趋势延续。

拆分产品看：高端酒（主要以经典二锅头、百年牛栏山为代表的盒装酒）实现收入10.1亿元、同降12.7%，疫情反复对北京餐饮市场持续造成影响，盒装酒受冲击明显；中高端（珍品陈酿）实现收入15.4亿元、同增11.6%，公司不断加大对珍品陈酿投入、力求产品结构向上突破，实现逆市增长、效果显现；低端酒（白牛二等）实现营收76.3亿元、同降1.5%。

利润率，高端/中高端/低端毛利率同降10.0/3.1/0.6pcts，主要系运费调整、成本上涨，以及投入增加。

公司白酒处于升级推广与全国化的攻坚阶段，整体费用投入较强。

五五规划专注白酒+肉食主业，产品升级+全国化打开广阔增长空间。

公司规划新五年战略，继续坚定地产剥离，专注白酒+肉食主业，其中白酒业务聚焦两大核心：结构升级+深度全国化。

产品升级：顺应光瓶酒穿越升级的趋势，布局两个价格带，30-50元珍品陈酿继续投入，不断做大，形成坚定的支撑力量；60-80元尚未有领导品牌的建立，珍20提前布局，未来规划成为放量主流品牌。

深度全国化：三个阶段三步走，首先，建立标准化样本市场；其次，逐步扩展至样本大区；最后，实现深度全国化。

2021年公司计划深耕京津冀、长三角、珠三角三大战略发展区，打造1+4+n的样板市场，培育10个以上外阜重点市场，夯实稳健推进第一阶段。

继续看好光瓶酒市场的成长潜力以及公司在加速推进全国化布局与结构升级，进一步提升市场份额。

风险因素：北京地区动销恢复不及预期；地产业务剥离不及预期；全国化扩张不及预期；食品安全问题。

投资建议：公司业绩低于预期，下调2021-2022年EPS预测为1.13/1.43元（原1.55/1.81元），新增2023年EPS预测为1.97元。

疫情影响后公司充分筑底，五五规划稳步推进，看好公司深度全国化的远景，基于此，给予公司2021年53倍PE，对应一年期目标价60元，维持“买入”评级。