兴业证券-南微医学-688029-国产内镜诊疗耗材龙头强者恒强-210421

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投资要点近日，南微医学发布了＃2020年年报及2021年一季报。

2020年，公司实现营业收入13.26亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润2.61亿元，同比下滑14.11%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下滑23.25%；实现经营现金流净额2.31亿元，同比下滑8.40%。

2021年Q1，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长41.10%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长51.75%；实现经营现金流净额0.57亿元，同比增长367.32%。

2020年及2021年Q1公司计提股权激励费用约782.41万元、2,246.63万元，若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税影响），则归母净利润分别为2.69亿元、0.89亿元，同比约下滑11.52%、增长87.85%。

盈利预测与估值：随着疫情得到有效控制，医院逐步恢复正常诊疗秩序，疫情对公司院端销售的影响正在消解。

伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及销售的不断深入，境外收入贡献有望持续增长；股权激励考核目标也彰显了管理层对于公司快速增长的信心，我们看好公司长期发展。

我们调整了盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为2.59元、4.14元、5.70元，对应4月20日收盘价，市盈率分别为81.0倍、50.7倍、36.8倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：疫情影响终端销售，核心产品销售不及预期，新产品获批及研发失败风险，高值耗材集采等行业政策风险，海外法律诉讼风险等。