方正证券-徐工机械-000425-混改落地提升经营活力，资产注入打开成长空间-210420

《方正证券-徐工机械-000425-混改落地提升经营活力，资产注入打开成长空间-210420（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-徐工机械-000425-混改落地提升经营活力，资产注入打开成长空间-210420（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司4月20日发布资产重组预案，拟通过向控股股东徐工集团工程机械有限公司（以下简称“徐工有限”）的全体股东以发行股份的方式吸收合并徐工有限。

点评：1)混改靴子落地，公司经营活力有望大幅提升。

①市场化程度再进一步，公司通过吸收合并徐工有限，引入天津茂信、上海盛超、建信金融、国家制造业基金等优质战投，有望实现更加市场化的公司运营和管理，公司经营管理效率有望得到实质提升。

②引入员工持股平台，深度绑定核心管理层与核心员工，有望刺激提升核心员工积极性、改善公司治理水平，利好公司中长期发展。

2)挖机、混凝土机械等优质资产注入上市主体，中长期成长空间有望进一步打开。

①徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入上市公司，有利于优化公司产业结构、完善产业布局、提升整体竞争力。

②徐工有限的工程机械资产质量优异。

其中，挖机市占率位居国内前二，且持续提升。

2020Q1-3公司挖机销量3.60台，市占率达15.20%，较2017年挖机市占率提升6.39pct。

混凝土机械市占率位列国内前三，其中混凝土泵车在2019年的市占率达12.7%，同时2020Q1-3混凝土机械销量达6121台。

随着行业景气延续、集团混改有序推进及国际化步伐加快，叠加挖掘机等业务的市场地位逐步巩固，我们认为，挖机等优质资产注入上市公司，将有效提升公司盈利能力和中长期成长能力。

3)投资建议：暂不考虑徐工有限资产注入，预计公司2020-2022年归母净利润分别为37.29、57.25、64.59亿元，对应PE分别为15.71、10.24、9.07倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：基建地产等投资增速不及预期；行业竞争加剧；混改进度不及预期；海外市场拓展受阻。