天风证券-科前生物-688526-核心产品实现大幅增长，盈利能力进一步提升-210421

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事件：公布2020年年度报告，报告期内实现营业收入8.43亿元，同比增长66.15%；归母净利润4.48亿元，同比增长84.55%。

公司拟10派2.9元。

后周期产品力凸显，利润率进一步回升报告期内，下游生猪养殖行业加快复产，猪用疫苗需求大幅提升，公司抢抓市场有利时机，加快市场开拓，主要疫苗产品均实现了较大幅度的增长，2020年猪用疫苗8.14亿元，同比增长69.71%。

我们预计，猪伪狂犬病疫苗及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗收入接近3亿元，猪圆环疫苗收入约1亿元，其他疫苗收入1亿元以上。

随着新产品放量，公司猪用疫苗毛利率提升到83.74%，带动公司整体毛利率回升。

同时，公司持续加强经营管理，整体费用率控制良好，从而进一步改善利润率，2020年公司净利润率达到53.11%，同比增加5.3pct。

持续加大创新力度，着力打造核心竞争力公司继续加大研发投入力度，2020年研发经费为5,907.82万元，同比增长24.73%。

2020年公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09株）、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项；提交国内发明专利申请14项，获得国内发明专利授权10项。

公司在研产品储备丰富，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供强有力产品支撑。

乘养殖规模化和疫苗市场化东风，公司业绩有望持续高增长依托陈焕春院士和华中农大，公司研发实力居业内领先地位。

公司的猪伪狂犬病疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗竞争优势显著，2019年市场份额均排名第一。

公司采取“直销+经销”的模式，并且以技术服务不断增强客户粘性。

目前公司直销模式的客户已经涵盖温氏股份、牧原股份、正邦科技等大型农牧养殖企业，同时通过近300家疫苗经销商，辐射国内主要市场。

随着下游客户规模不断壮大，公司有望乘养殖规模化和疫苗市场化东风，实现业绩持续高增长。

盈利预测与投资建议考虑到公司产品力领先，我们略微调整盈利预测。

预计2021-2023年，公司净利润6.21/8.04/9.52亿元（2021/2022年前值6.10/7.90亿元），同比增长39%/29%/18%，EPS分别为1.34/1.73/2.05元，对应PE分别为30/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游疫情的风险；产品竞争逐步加大的风险；共同实际控制人的风险。