天风证券-新东方-EDU.US-FY21Q3收入11.90亿美元+29%，学生229.68万人次+43％，行业静待双减政策落地-210421

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本季度财报要点有：新东方FY21Q3（2020/12/1-2021/2/28）收入11.90亿美元+29%（同比，其中优能+35%、泡泡少儿+40%，以美元计）。

截至FY21Q3递延收入18.66亿美元+35.7%；FY21Q4净收入指引同比增至38%-43%。

FY21Q3归母净利1.51亿美元+9.9%；Non-GAAP归母净利1.63亿美元+9.9%；Non-GAAPOPM-4.9pct至9.7%，Non-GAAP归母净利率-2.4pct至13.7%。

FY21Q3单季网点新增107个，总数达1,625个，学校总数118个；教室面积+17%；FY21Q3学员229.68万人次+43%。

盈利预测与估值：维持买入评级。

K12教培强者恒强，龙头效应日益凸显。

首先，K12教培赛道在美股享受高估值或在于：①作为解决阶层流动/中产焦虑的出口天然造就刚性需求；②用户复购/高粘性所带来的长消费周期。

其次，未来行业马太效应或进一步显现，一方面行业龙头快速发展带来品牌价值持续增强，在师资招聘（校招等）方面较当地品牌优势明显，进而加速优质师资收割，同时龙头沉淀企业文化实现教师高效塑造；另一方面借助双师在各地自建校区或与当地新东方共建校区加速渠道下沉。

K12教培行业新东方作为K12课外辅导龙头，持续验证自身商业模式有效性和持续成长性。

我们预计公司FY21-23财年收入分别为46.9亿美元、62.5亿美元、84.7亿美元；Non-GAAP归母净利分别为5.7亿美元、7亿美元、9.3亿美元，当前市值对应PE分别为46x，37x，28x。

风险提示：疫情影响超预期，线下开店速度不达预期，行业政策尚未落地。