银河证券-圣农发展-002299-鸡价拖累20年业绩，持续推进熟食化战略-210420

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事件公司发布2020年年度报告。

白羽肉鸡价格下滑拖累2020年业绩2020年，公司营业收入为137.45亿元，同比-5.59%，其中鸡肉、肉制品业务分别贡献收入88.72亿元、40.77亿元，同比-6.93%、+3.37%；归母净利润20.41亿元，同比-50.12%；扣非后归母净利润为20.33亿元，同比-50.53%。

公司综合毛利率20.30%，同比-14.25pct；期间费用占比为4.56%，同比-0.78pct。

2020Q4，公司营业收入为37.94亿元，同比-10.67%；归母净利润2.35亿元，同比-83.06%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比-81.96%。

2020年受疫情影响，白羽肉鸡行业整体低迷，终端消费需求疲软，导致鸡肉产品销售价格波动加剧，叠加玉米、豆粕等原料涨价，两端双重压制利润上行。

食品深加工C端业务表现优异，持续推进熟食化战略2020年公司依托完整的白羽肉鸡全产业链，在食品深加工板块以及其C端业务取得优异成绩。

食品深加工板块实现营收47.62亿元，占上市公司营业收入比重达到34.65%。

公司在C端全方位渠道布局，促使零售端收入大幅增长。

其中C端占食品深加工板块收入的比重由2019年的8.75%提升至16.10%。

公司产品售价较行业均价的溢价能力进一步增强，更能平滑周期波动。

此外公司将进一步加强产品研发资源的转换，突破中餐品类结构，实现西餐向中餐的拓展。

全产业链模式优势凸显，自育祖代种鸡自给自足公司致力于打造白羽肉鸡产业集群，全产业链各个环节标准化、规模化、精细化程度不断提高。

20年公司屠宰量达到5亿羽，同比+9.15%。

公司将继续完成现有基地的全产业链扩产与改造，将养殖规模翻番，使肉鸡出栏量从5亿羽提升到10亿羽。

同时，目前公司已完成祖代种鸡100%自给自足，正在向农村农业部申请对新品种的审定。

公司将依靠原种自给与加快自有新品种的推广，持续积极布局上游白羽肉鸡种鸡市场。

投资建议公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并将持续推进食品深加工业务，行业周期将进一步被平滑，公司竞争优势将进一步凸显。

我们预计公司2021-2022年EPS分别1.46/2.09元，对应PE为18/13倍，给予“推荐”评级。

风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。