银河证券-科前生物-688526-产品优势显著，业绩大幅增长-210420

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事件公司发布2020年年度报告。

受益下游存栏回升，20年业绩大幅增长2020年，公司营业收入为8.43亿元，同比+66.15%，其中猪用疫苗、禽用疫苗业务分别贡献收入8.14亿元、0.13亿元，同比+69.71%、-31.13%；归母净利润4.48亿元，同比+84.55%；扣非后归母净利润为4.31亿元，同比+108.07%。

公司综合毛利率82.78%，同比+3.69pct；期间费用占比为21.79%，同比-8.59pct。

2020Q4，公司营业收入为2.39亿元，同比+101.5%；归母净利润1.28亿元，同比+147.55%。

受益于下游养殖存栏回升趋势，公司疫苗销量提升，业绩增长显著。

产品竞争优势突显，新产品助力开疆拓土公司产品具备强大的市场竞争力，截至2019年公司主打产品猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联苗、猪支原体肺炎疫苗市场份额排名第一。

2020年公司研发费用为0.59亿元，同比+24.73%。

公司猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗即将获得新兽药证书，猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗等重点新产品已完成新兽药注册初审；并于2020年10月推出猪瘟E2亚单位疫苗，病将迎来加速推广期。

此外，公司在宠物疫苗方面亦有进展，进一步丰富公司的产品矩阵，提高抗风险能力。

生猪存栏量持续上升，猪用疫苗市场潜力巨大自2020年以来，非洲猪瘟影响逐步减弱，我国各地生猪存栏量持续上升。

据农业农村部监测，今年1月份和2月份全国能繁母猪存栏量环比分别为1.1%和1.0%，同比分别增长35.0%和34.1%，其中2月末全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上。

生猪存栏量的持续恢复与增长，表示猪用疫苗潜在需求量变大。

2020年公司猪用疫苗收入占总收入的96.53%，为公司业绩贡献核心品类，毛利率为83.74%（同比+2.8pct）。

我们认为随着下游存栏的持续回升、集中度与规模化的持续提升，疫苗销量将显著提升。

投资建议公司为猪伪狂犬疫苗龙头企业，具备扎实的研发基础和实力，新品储备丰富，叠加下游存栏、集中度、规模化逐步提升趋势，我们看好公司疫苗销量增长与业绩贡献。

我们预计公司2021-2023年EPS分别1.37/1.8/2.16元，对应PE为29/22/18倍，给予“推荐”评级。