中信期货-黑色建材专题报告（黑色）：暨螺纹冬储库存推演，螺纹库存难以累积，盘面冬储逻辑延续-211217

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我们维持在年报中关于2022年上半年钢材需求边际修复，将支撑钢价阶段性反弹的逻辑不变。

虽然现实供需的逐步宽松会导致钢价的宽幅整理，但通过微观层面的供需推演，春节之后螺纹库存将低位运行，钢材将延续预期驱动的偏强行情。

受制于明年一季度北方秋冬限产的强化和其他地区复产的迟滞，预计螺纹产量增幅有限；而11月开始的地产保交付及财政跨周期调节等措施正逐步边际修复用钢需求。

虽然春节前终端需求改善的窗口期较短，而供给端仍存在一定复产预期，但通过对供应和需求的细致推演，我们认为螺纹钢总库或在春节前下破过去5年极值，在节后也将运行在历年库存的下边界附近。

极低的钢材库存将配合地产信用趋于宽松以及财政支出的加大，继续提供向上动能，螺纹05合约盘面冬储的逻辑仍将持续，若出现一定幅度回调，场外资金仍应维持回调买入的思路。

风险提示：产量提前恢复、需求加速下行（向下风险），供应超预期减产、节后需求提前恢复（向上风险）。